国泰君安：江西铜业受益税率优惠 维持收集

国泰君安国际 梁剑文

　　江铜获得江西省高新企业认证，为期三年，意味着公司将在10-12财年享受所得税减免，从25%减至15%。根据公司管理层确认，大部分公司创利部门，如自产铜矿部分将享受到税率减免。而今年1月30日公告的10年业绩增长90-110%的预计是基于25%的所得税率计算。因此我们相信所得税减免将能对公司10-12年净利润实际提升10%-15%。

　　我们维持之前对铜价观点，即目前铜价更多反映的是充裕的流动性而非中国需求增速的减缓。只要铜价维持高位，我们相信公司基本面能维持强劲。基于最新的铜价变动，我们轻微调整了10-12财年除税后铜价预测3%、4%和7%至人民币51,709元/吨、54,295元/吨和51,282元/吨。受减税及更高铜价假设的推动，我们预期公司10-12财年每股净利润分别提升15%、17%和21%至人民币1.662元、2.199元和2.087元。

　　　公司股价相当于12.6倍2010年PE和9.8倍2011年PE。低于于香港同业，但与全球同业的水平相当。我们暂时维持公司目标价28.5港元，相当于11.0倍2011年PE。并维持“收集”评级，体现我们对公司审慎看好的观点。