申万香港：重申世茂地产中性评级

申银万国（香港）

　　3 月 2 日世茂地产公布了二月合约销售数据，合约销售额环比下滑 61%至 12 亿元，合约销量环比下滑 57%。当天，公司还宣布将发行 3.5 亿元的优先票据，该七年票据在四年以后可以赎回，将于 2018 年 3 月 8 日到期，收益率为 11%。

　　我们的观点：

　　我们在今年年初看空世茂，主要基于两点原因：1) 一线城市土地储备较少并不意味着在市场低迷阶段能更好的避险。2) 资产负债状况在难以股权融资的情况下无法改善。事实也验证了我们的观点。

　　与土地储备更多的集中于一线城市的富力地产相比，世茂二月的合约销售完全没有优势。与此同时，鉴于对其信用的担忧，标准普尔把世茂的评级从 BB 降低到了负级。

　　1 月以来，公司股价已经调整了 20%，目前对应 45%的 NAV 折价。尽管我们认为下跌的动能将趋弱，但是我们建议投资者不要逢低吸纳。在公司资产负债状况改善和销售前景明朗之前，我们对公司的谨慎态度不会改变。我们重申中性评级，给予公司更大的 NAV 折价，目标价因此下调 8%至 11.48 港币。