指数基金之辩：等权重基金更好？

　　王艳伟

　　在指数基金独设通道审批的2011年，等权重指数基金俨然成为流行，大成标普500等权重、银华中证等权重90和长信标普100等权重基金集中在2月份先后发行。这些基金都将“等权重”作为营销卖点，不过，第一财经日报《财商》记者采访的多位基金业人士都认为，等权重编制方法有利有弊，投资者需辩证看待。

　　被动实现低买高卖

　　等权重是指数编制采用的一种权重方法，就是赋予每个指数成份股相同的权重，并定期调整。而传统的指数则一般是市值权重，以成份股市值大小来决定其在指数中的权重。

　　目前国内已经成立的等权重指数基金只有博时超大盘ETF，该基金以上证超大盘指数为跟踪标的，每只成份股股票占5%的权重。

　　一位指数基金经理向记者表示，以市值加权的指数，其成份股中的大盘股都会占较大权重，对指数的影响比较大，采用等权重加权方法，就是为了规避个别大市值股票权重过高对指数造成的影响。同时，由于过去一两年小盘股表现好过大盘股，采用等权重加权，等于是提高小盘股的权重，所以不考虑其他因素的情况下，等权重指数表现会好于传统指数。

　　数据似乎也证实了这一点。大成标普500等权重拟任基金经理张英辉表示，自2000年以来，10年间标普500等权重指数显著跑赢标普500指数。

　　除了上述规模效应，等权重指数还隐含了价值投资的理念。一般等权重指数的成份股所占权重会定期调整，如中证等权重90指数的权重调整时间就定为每年1月和7月的第一个交易日，以定期调整生效日前第五个交易日的收盘后数据计算等权重因子。

　　“这里面就隐含了一个价值效应。”上述指数基金经理表示，不同股票涨幅总有差异，涨幅较大的股票在指数中所占权重就会自然提高，而定期调整权重，实际上就是卖掉涨得多的股票，买入便宜的股票，等于是设定了一个严格纪律，按这个纪律来操作，被动实现了对成份股的低买高卖。

　　隐现流动性风险

　　不过，上海证券研究总监兼基金评价研究中心总经理王毅对记者表示：“单纯讲等权重指数产品一定就比传统的指数产品好，可能会对投资者产生误导。相对市值加权的指数而言，等权重指数由于加大了小市值股票的权重，其波动性会更大；另外，权重调整时，小市值股票的弱流动性也是需要考虑的一个问题。”

　　这并非虚言。从近一两年A股市场走势来看，小盘股整体涨幅远超过大盘股，但是小盘股的波动性也高于大盘股。尤其是一些流通盘较小的股票，单是主动型基金的持股比例就已经超过30%，在发生市场系统性下跌时，这些基金根本无法及时卖出股票。

　　深圳另一位指数基金经理也坦言，2008年，标普500等权重指数的跌幅同样较深，中小市值股票在面临较大抛压时，由于市场上没有人接盘导致其跌幅较深，这方面的流动性问题不可小视。

　　此外，对于等权重指数表现好过传统指数的说法，基金经理也并不完全认同。上述基金经理认为，模拟结果不一定那么精确。“模拟结果并没有考虑交易费用。事实上，用等权重加权方法，由于小股票比较多，定期调整股票权重时调整动作比较大，所产生的费用也不是小数字。而市值加权指数，基本上不存在流动性问题，成份股权重一般比较稳定，买进去就基本不动了，调整所产生的交易费用也比较低。所以等权重指数基金在实际操作的时候效果也不一定好，真实的业绩不一定会跑过原指数。尤其对于指数基金，在其他所有因素一样的情况下，交易费用就是影响跟踪误差的一个重要因素。”

　　好买基金研究中心曾令华也直言，采用等权重，主要是因为现有指数里面的银行、地产权重较高，避免单一行业占比过重的情形，也只是一种形式而已，无所谓好坏，要理性认识优缺点。

　　资产配置更优

　　尽管等权重指数基金不见得是较优的投资选择，不过，从投资者的资产配置需求角度而言，基金产品自然是品种越多越好。王毅表示，在基金产品包括其他理财产品的开发方面，产品越多，越能满足不同投资者的需求，增加投资者资产配置的灵活性。

　　此外，近期三只等权重指数基金的推出，单从指数本身而言，也填补了国内指数基金产品的空白。在此之前，国内指数基金跟踪标的最多的是沪深300，不同公司的产品难有差异。

　　此外，大成标普500等权重和长信标普100等权重都是QDII基金，投资美国市场。张英辉表示，标普500等权重指数与国内市场相关性低，投资大成标普500指数基金有利于更好地进行国际资产配置，分散投资组合风险。