苏宁电器：可以再乐观一些

　　文/李剑

　　2011.3.7-147

　　迄今为止，有两件事一直让我耿耿于怀，一个是2004年买彩票没有中500万元，另一个就是没有拿这500万元去做当年7月上市的苏宁电器（002024.SZ）的股东。后来的事情，我实在不想提，那可不是一句“空悲切”就能了得。

　　有些没见过真正成长性的朋友，对现在创业板公司的表现或推崇或惊叹，其实它们与苏宁比起来，又算得了什么？这家曾经令整个资本市场疯狂的家电零售企业，受到追捧的程度也仅仅只是恰如其分而已。

　　苏宁电器在上市6年后（截至2010年），股价累计涨幅达到37倍，年均复合增长率为84%。但是，苏宁股价攀升是有公司业绩作为支撑的。2004年，苏宁上市第一年的净利润为1.81亿元，公司预计2010年的净利润将增长到40亿元，净利润年均复合增长率高达75%，几乎与公司股价的涨幅一致。

　　这些数据说明了一个容易被忽视的投资真理：好的成长性公司需要有长期的高速增长来证明其特质，而不是拿半年或者一年的数据就来糊弄人。

　　我承认，由于家电销售与房地产销售的相关性，以及网购渠道的分流，近两年来苏宁遭遇少有的质疑。公司的高成长性犹在？这才是问题的关键。

　　现在，苏宁的门店数量超过1300家，2010年的销售额预计达到750亿元。中国2010年家电的总销售量在9500亿元到1万亿元的水平，如果按每年10%递增，十年后保守估算就在4万亿元以上，苏宁如果占到15%，那么销售额将达到6000亿元，因此还会有7倍以上的增长。

　　从总量看，中国每年GDP的增长在8%以上，据商务部给出的数据，家电的增速是年增长16%，即使存在政府对地产的调控，家电的增速也应该会超过10%。目前苏宁电器在家电市场的占比目前还不到10%，未来公司市场份额应该会占到15%以上，甚至会更高。

　　短期来看，苏宁的实体门店仍将保持高速扩张，2011年新开各类门店会达到370家。更为重要的是，苏宁开始正面迎战网购市场，公司近期公布2011年经营战略中，对网购业务有策略性突破。

　　苏宁将对旗下易购进行全面的调整，成立由上市公司控股的独立电子商务运营体系，以公司化的方式进行运作。在共享实体网络服务后台的基础上，与门店体系实现并行发展，苏宁易购2011年的销售目标为翻两番，达到80亿元，有人预计三年后这个数据会达到300亿元。

　　而且，零售行业的本质是高科技的物流业，苏宁已经具备大规模的仓储配送能力，以及比较成熟的后台控制系统，相比于纯网购公司有后发优势，因此，网购业务将成为苏宁未来业绩增长的第二引擎和保证。

　　美国家电零售企业百思买（Best Buy）在上世纪最后10年中，股价曾上涨100倍，沃尔玛在上世纪80~90年代，股价翻了500倍。然而，目前苏宁电器的股价在14元左右，对应的2011年预测市盈率只有18倍，我们是不是对这样一家好公司的成长性和估值过于悲观了？