永丰金证券：招金矿业业绩基本符合预期

永丰金证券

　　招金矿业公布2010 年业绩。公司2010 年收入增长46.51%至40.98 亿元人民币，净利润增长65.3%达12.4 亿元人民币。归属股东每股收益为0.82 元人民币。公司黄金总产量20.93 吨，同比上涨7.4%，其中矿产金13.79 吨，同比增长21.9%。

　　公司业绩基本符合我们的预期。公司2010 年收入40.98 亿元人民币，略高于我们40.31 亿元人民币的预期，每股收益0.82 元人民币与我们的预期0.836 元人民币基本一致。

　　公司黄金产品价量齐升，毛利率继续扩大。公司2010 年销售黄金的平均价格为276.87 元，同比增长25%，较上海黄金交易所均价高出11.03 元/克。这是公司连续第二年实现销售均价高于市场均价，体现了公司对黄金市场波动的把握能力。公司2010 年毛利率56.4%，同比增长4.6 个百分点。公司黄金总产量20.93 吨，同比上涨7.4%，其中矿产金13.79 吨，同比增长21.9%，基本符合预期。

　　2010 年资本支出符合计划，资源储量快速增加。公司2010 年完成资本支出16.5 亿元人民币，其中对外收购投资5.3 亿元，收购了青河矿业、和政矿业、鑫丰源矿业。龙鑫矿业和白云矿业的股权；探矿方面投入1.6 亿元人民币，探获新增黄金储量141.4 吨；专案建设投入8.5 亿元人民币，共实施建设专案30 项。此外，公司还在科技方面投入0.6 亿元人民币，在安全措施投入0.5 亿元人民币。截止2010 年底，公司共拥有探矿权66 个，面积1270 平方公里，采矿权30 个，面积70 平方公里；黄金可采储量252 吨，矿产资源量496 吨，年同比分别增长15.2%和46.8%。快速增长的资源储量为公司的长久发展奠定了良好的基础。

　　维持公司2011 年盈利预测和中性评级。根据上述更新，调整后公司2011 年和2012 年的每股收益分别为1.168 元人民币和1.624 元人民币。因此我们维持对公司2011 年的盈利预测和中性评级。

　　融资成本增加，但负债率降低。公司2010 年销售及分销开支3822 万元人民币，在产量和收入增长的情况下下降0.19%，体现了公司不断改善的管理水准。公司在行政和其他开支方面同比增长47.7%，主要受到扩充业务和合并范围增加影响。而公司融资成本大幅增长299%至9234 万元人民币主要是因为2009 年12 月发行了15 亿元人民币公司债导致的。另外，受公司盈利贡献影响，负债率由2009 年底的42.1%下降至2010 年底的38.7%。

　　2011 年资本支出计划。根据公司公告，公司计划2011 年资本开支21.4亿元人民币。其中专案建设计划投入12.3 亿元人民币，埠内侧重深部开拓工程，埠外侧重早子沟金矿、青河矿业各2000 吨/日采选项目和白云矿业2000 吨/日采选扩建项目；计划投入5 亿元人民币，重点开发新疆甘肃和山东三大产业基地，收购黄金资源量20 吨以上；探矿方面计划投入2.5亿元人民币，争取探矿新增黄金资源储量95 吨。另外公司还计划2011年在安全环保方面投入0.9 亿元人民币，在科技创新方面投入0.7 亿元人民币。

　　　股息及筹资计划。公司计划发放每股股息0.3 元人民币（未扣税），现金派息率39.9%，每股股票红利0.5 股，并以资本公积金每股转增0.5 股派送额外红利。此外公司计划非公开发行内资股和发行A 股。由于该事项尚在进行中，具体情况不得而知，我们暂未考虑将其纳入模型。