永辉焦煤业绩因硬焦煤销量提升而超预期

申银万国（香港）

　　2010年业绩超预期：永辉焦煤（1733.HK）今天公布了10年业绩。公司10年净利润达到港币9.29亿元，同比提升80%。每股收益为港币0.35元，同比增长40%。销售收入达到港币92.7亿，同比增长76%。公布的净利润和收入超过我们之前的预计均为6%（之前预计10年净利润为人民币7.46亿元，折合港币8.73亿元），相较之前公开发售时公布的指引中预期数据也提升了约6%。

　　硬焦煤销量超预期：来自精煤（多数为蒙古煤）和硬焦煤（多数为海运煤）的收入分别达到港币42.8亿和41.6亿元。精煤的销售收入同我们预计相似，而硬焦煤的销售收入大幅超过我们的预期约19%。尽管我们认为公司会把经营的重点放在蒙古的进口煤炭贸易上，公司的海运煤炭收入同比依然增长了29%。公司煤炭的销量和销售价格较我们之前的估计相近。10年煤炭总销量为780万吨，其中470万吨为从蒙古进口的动力煤，310吨为海运煤。蒙古煤和海运煤的吨煤售价分别为港币1075元和1325元，吨煤的净利润将近人民币100元。

　　数额较大的一次性支出：由于10年IPO的花费，支付的不产生现金流的可转换债券的利息和已转换的股票期权，使得公司记录了大笔的一次性支出。如果除去这笔支出，净利润可达港币11.2亿元，吨煤的净利润提升至港币143元（约合人民币120元）。

　　维持每股盈利预测：我们维持永辉焦煤的增持评级和每股收益预测。我们给予永辉焦煤目标价为港币5.20元，11年、12年每股收益为港币0.45元和0.57元。我们采用目标PE的估值法得到我们的目标价，永辉焦煤11年目标价对应市盈率为10倍。