春季攻势有望延续

　　兴业证券张忆东 吴峰 李彦霖

　　□兴业证券 张忆东 吴峰 李彦霖

　　我们认为，近期政策面暖风频吹，将引领A股的春节攻势得以延续；同时，资金面也相对宽松，而准备金率上调频率可能低于预期，也将支撑行情震荡前行；另外，2月份经济数据有望平稳，短期调控预期减弱。配置上我们看好三类白马股的机会以及主题性投资。

　　政策春风引领春季攻势

　　政府工作报告提出，经济越发展，越要重视加强社会建设和保障改善民生。这彰显了保民生的决心。我们认为，下阶段需要从政策取向看行情的演绎。

　　从政策微调的角度，看A股春季攻势行情的延续。由于地缘局势动荡，国内调控政策边际有望改善，2月19日以来的政策表述已充分反映出政府对经济、社会各方面的维稳部署，有助于股市走稳。

　　从改善民生、调控房地产的角度，看A股春季攻势行情的动力。对于行情延续的动力，我们重点关注存量财富再配置，特别是紧缩政策、房地产严控引发的挤出效应，部分产业资本、居民财富向股市再配置的进程已经出现，并将逐步深化。

　　从政策调整的方向，看下阶段A股行情的着力点。我们判断，政府将在保民生方面下工夫，从而带来建筑建材、工程机械、家电、大农业、旅游娱乐、理财服务等行业的机会。另外，未来政策还将继续推动新疆、西藏、中西部地区的发展，甚至推出内蒙古区域振兴规划等；进一步推动农村基础设施建设、水利建设、保障房建设等“民生”投资；提高国民幸福感，如通过税收改革等方式提高收入、鼓励国民休闲旅游等。

　　博弈准备金率上调的预期差

　　下阶段资金面相对宽松，也是春季攻势能够延续的支撑因素；博弈准备金率上调频率的预期差，或引发行情震荡前行。

　　首先，上周主要资金价格继续回落。银行间市场、票据市场均出现明显回笼；短债利率继续回落，3个月国债收益率从1月25日的高点已累计回落了87bp至2.48%。

　　其次，A股情绪指标尚未进入高风险区域。截至2月25日，A股交易账户占比为11.23%，尚未进入15%-20%的高风险区域。

　　第三，央票大量到期以及外部流动性供给较大。3、4月份央票到期量合计达11650亿元，而目前通过央票发行对冲仍然不力，上周仅发行了20亿元的规模，除了利差仍略微倒挂外（3个月期限一二级市场利率已基本持平，1年期央票仍存30bp利差），可能与央行自身的经济效益策略有关，因为准备金只需要支付 1.62%的利率，而央票发行利率远高于这一水平。再考虑到外汇占款流入规模较大（1月份为5016亿元），对冲流动性任务艰巨。

　　下阶段，博弈准备金率上调频率的预期差，或引发行情震荡前行。在央票大量到期以及外部流动性供给较大的背景下，当前市场一致预期3、4月份分别上调两次和一次准备金率。若未来1个多月准备金率实际上调的次数低于预期，一方面资金面宽松的时间将延长，另外将大大改善预期，从而推动A股春季攻势行情。

　　经济数据有望平稳

　　经济数据平稳，短期调控预期减弱，有助于春季攻势行情继续。

　　作为经济领先指标，PMI指标季调趋势平稳。宏观团队预计2月价格环比平稳，综合考虑翘尾影响，CPI同比为4.7%、PPI同比6.6%，价格指数季调环比回落，同比略降。预计2月份新增信贷6000亿元，增长平稳甚至略低于市场预期。

　　投资策略：白马+主题

　　配置上我们看好三类白马股的机会。一是最受益于维稳红利、攻防兼备、短长皆佳的券商、银行、保险等；二是3、4月份适度参与水泥、化工、工程机械、煤炭等受益于春季投资旺季的行业龙头；三是立足防御可以关注低估值行业白马，比如地产、交通运输、家电、公用事业、通信等行业的龙头。

　　主题投资有望继续活跃表现，建议把握政策的确定性。关注各级政府资产证券化，军工、资源类；从保民生、和谐社会角度，看好新疆、西藏、内蒙古等少数民族地区建设主题；从政策扶持、增强农业生产的角度，看好大农业、水利等；服务消费面临突破＋提高国民幸福感，看好旅游娱乐、理财服务、节能环保等行业的机会。