有色行业：贵金属与稀有金属值得关注

　　国信证券

　　根据最新一期数据，美国2月份PMI指数达到61.4，超市场预期0.5；而失业数据方面，美国2月份非农就业人数增长19.3万人，创下2010年5月以来的最大增幅，预期增长18.5万人，2月失业率为8.9%，近两年来首次降至9.0%下方。这对大宗金属价格起到较大的提振作用。同时，上周关于利比亚局势的报道使原油价格上涨预期趋缓，这亦成为推动金属价格上涨的重要因素。

　　不过，利比亚局势依旧需要观察，高油价风险需要进一步消化。金属价格虽然整体呈现上涨之势，但上周最后一个交易日由于利比亚发生武装冲突，油价出现暴涨，金属价格应声出现不同幅度回调，其中铝价下调最为明显，单日下跌0.6%。正如我们在以前所述，根据二次海湾战争的历史经验，在经济复苏背景下，油价的缓慢拉升对于金属价格并不构成过多的打压，反而有可能出现两者的同时上涨。但是，油价短期的大幅拉升对于金属价格无疑是一种考验。我们认为，利比亚局势演变依旧为决定近期金属价格的一个关键因素。

　　不可忽视“卖铜买铝”现象。

　　我们对比了LME铜和铝的持仓情况，可以看到一个明显变化：今年2月份以来LME铜持仓量处于一定的下滑状态，而LME铝持仓量则呈现出上涨态势。CFTC铜非商业净多头持仓量也在最近出现了一定下滑。对比铜/铝比价可以看到，在铜/铝比价快速上升的时候，一般会出现铜持仓量下滑而铝持仓量上涨的情况，这在2007年3月—7月以及2009年3月—7月表现得较为明显。由于铜价持续上涨铝价滞涨，目前铜铝比价关系已接近4，处于历史最高点。综合数据表明，现阶段期货市场可能再次出现“卖铜买铝”的现象，这对目前相对滞涨的铝价来说显然是个利好。

　　当然国外企业对于铝供需的改善预测也是构成“卖铜买铝”的一个原因。据美铝预测，继去年上升了13%之后，今年全球的铝消费还将增长12%，其中，美欧、我国和中东的增长将大致相当，同时尽管今年世界其它地区的铝产出将出现盈余，但我国会出现70万吨的产出缺口。对于我国产出缺口的判断，由于我国尚未公布1-2月份电解铝产量，我们尚需要进一步观察。同时，近期焦作万方发布了复产公告，可见目前电力对电解铝行业的压力已经趋缓，我们也需要观察各个企业的复产情况。