钢铁行业：路遥知马力 钢的基本面正在被证实

　　光大证券胡皓

　　维持“增持”行业评级。

　　我们推荐：自上而下”选择特钢和金属制品子板块，投资逻辑是“往下走”寻求具有高附加值差异化的产品。特钢和金属制品是钢铁行业中的“新兴”产业，盈利能力好于普钢，未来发展空间大，目前估值在低位，目前选取抚顺特钢、大冶特钢和新兴铸管为投资标的。

　　信贷挤压投资需求，钢价继续弱势。

　　依然从四个方面分析钢价，首先是成本，我们认为此刻成本是钢价的因变量，至少是和钢价互为因果，影响力度较小。供给层面，据钢协旬报数据显示，2月中旬全国日均产量为181.4万吨，以创历史次高的姿态强势回升，同时市场库存仍处于增仓通道，虽有所减缓，但考虑到钢厂2月份对市场的发货比例只有50%-80%，以及近期重点钢厂库存已增加到946万吨，月环比增量接近200万吨，后期国内钢材市场供给压力偏大。

　　需求层面，真实需求应在预期之中，外需短期内依然无法证实或证伪。目前比较担心的一块便是投资需求——在业内另外的名字叫中间需求，受信贷收紧的影响(我们前期为了分析方便，将资金单独划出来做为影响钢价的因素，其实从大框架上来说，资金可以归为需求类，此时正好合并)，钢材贸易商的持仓成本迅速上升，托盘费已经由35元左右迅速上升至70元以上，总体需求在贸易商中间相互买卖迅速萎缩的情况下更加清淡。

　　路遥知马力，特钢的基本面正在被证实。

　　与传统钢材近期的持续弱势相比，特钢价格则在需求的拉动下出现相对强势的局面，我们可以通过我的钢铁网站统计2010年以来，螺纹钢和特钢的走势得到结论。从成本来看，从10年开始矿石已经上涨了70%左右，而特钢的主要原料——废钢仅上涨了30%不到。

　　我们认为这是长期性的局面，在普通碳钢已经多年面临产能过剩，且品种重复率高的情况下，具有高技术门槛和高附加值的特钢产品将有望成为业绩的突破点。具体请参见我们的特钢的深度报告。