群益证券：大昌行业绩优于预期 未来驰骋万里

群益证券（香港） 孙洁

　　大昌行集团有限公司于1949年成立，是一家立足香港拓展海外的经营多元化业务的企业。业务范围包括豪华及高档汽车及汽车相关业务、食品及消费品业务，以及物流业务。业务遍及香港、澳门、中国大陆、日本、新加坡、加拿大及台湾，且大部份业务来自中国内地。

　　2010年业绩高于预期

　　业绩报告显示，公司2010年全年录得营收321.1亿港元，按年同比高升45%，较我们预期高10%；股东应占净利实现14.1亿港元，按年同比激增98.7%，核心盈利亦大幅攀升57.3%；每股盈利0.78港元，全年派息23.45港仙。

　　汽车分部依旧马力十足

　　公司汽车及汽车相关业务营收录得246.4亿港元，按年同比跃升57.4%，占总营收比例上行至76.5%，其中来自中国内地业务占比依旧最大，贡献78.5个百分点。

　　在中国内地独家总代理宾利及五十铃汽车的销量分别按年大增94%和101%。八大城市4S店服务网络扩充至55间，20个代理汽车品牌同店销售提升21%。公司计划2011年增加宾利在内地代理商数目由13个增加至18个，目标销量增长50%。4S店数量则将继续增加10-15间，通过收购方式的将占其中一半。2010年在政策效应减弱的情况下，中国内地汽车销量依然实现了全年32%的增长，2011年在相对中性的政策条件下，预计汽车销量将达15%-20%的增长速度。另一方面，公司代理汽车均为高档品牌，受政策影响相对较小。保守预计2011年，来自中国内地业务的营收将录得45%-48%的增长，毛利基本维持4.9%。

　　香港澳门业务的增长速率与我们之前预期基本一致，新车销量市占率达2010年全港23%。虽然首次汽车登记税的落实会在短期内对销量有一定的负面影响，但绿色环保电子车的引入及政府方面支持将抵消部份不利因素。预计2011年香港澳门汽车业务的营收将录得23%-25%的增长，毛利率下修0.1%（预计公司将部份采用降价方式刺激消费）。

　　食品及消费品业务

　　食品安全在中国内地日渐关注，对优质进口食品的需求越加强烈。2010年该分部来自中国内地收入按年增长26%。随著未来产品组合的不断丰富及销售网络扩张，预计2011该分部总体营业额按年增长将达30%或以上。

　　维持买入评级，上调目标价至HK$ 10.8港元

　　基于未来中国市场业务依旧乐观，加之公司计划销售网络的进一步拓广，我们分别上修2011/2012年净利润9.1%及4.5%，每股摊薄盈利分为0.865及0.995港元。基于行业同类公司估值水平及公司各产品业务市场龙头地位，我们给予2011年12.5倍PE估值，得目标价格为10.8港元，对应现有价格有18.94%的上升空间，维持买入的投资建议。