今年通胀可控 重点把握四大投资机会

　　作者：蒋峰

　　温家宝总理在政府工作报告中指出，当前的物价问题乃“涉及民生、关系全局、影响稳定”的关键问题，稳定物价总水平是今年宏观调控的首要任务。为了实现把今年居民消费价格总水平涨幅控制在4%左右，政府工作报告中提出了包括有效管理市场流动性在内的5项具体措施。

　　毫无疑问，困扰2011年A股市场最关键的因素是通货膨胀的压力（经济过热的风险）。通胀高企对市场的压力主要体现在以下几个方面：一是通胀高企意味着政策面资金面必须从紧，在此大背景下市场难有大的系统性机会；第二，应对通胀的政策措施如果过紧，经济有“硬着陆”之嫌，存在滞胀风险；三是通胀如果失控，可能会影响稳定。在我看来，第一方面的因素确实是影响当前A股市场做多情绪的重要原因。但如果扩大到后两个因素，似乎有点把我们当前所面临的通货膨胀局面过于严重化了。

　　我之所以对当前通胀趋势可控保持偏乐观的态度，理由主要有以下几个方面：一是本轮通胀到目前为止仍主要是食品领域的局部通胀，而没有形成由总需求推动的全面通胀，“煤电油运”未见显著的“瓶颈”，工业生产领域虽然产能利用率高，但未见明显的短缺现象；第二，既然是成本推动型通货膨胀，应对的主要思路恐怕主要不在抑制总需求方面，而是要着力于改善供给；第三，正如政府工作报告中所列，政府有充足的经验、储备和手段来应对目前的通胀局面，人民收入水平整体性提高和社会保障体系的改善，使对抗通货膨胀更有基础，时间的推移（农产品周期）是有利于通胀缓解的；第四，从近期宏观调控的经验来看，政府在操作方面注重“相机抉择”，着力保持政策的灵活性和前瞻性，避免经济的大起大落；第五，虽然在全球流动性泛滥的背景下输入型通胀的压力依然存在，但中国经济仍然保持着固有的内生增长动力，在2011年外部经济环境明显改善的背景下，出现“硬着陆”的可能性也很小。

　　尽管我们判断通胀趋势不至于失控，但对于输入型通胀可能的冲击以及政策面和资金面从紧的消极影响也不能小觑。市场的做多热情很可能会一次次受到紧缩政策的冲击，从这个意义上说，市场的趋势有可能比较震荡，或者说阶段性上涨空间可能有限。但另一方面，金融和地产可能已经经历了史上最严厉的调控，目前的股价已饱含负面预期，其余的大盘蓝筹股估值水平也处在历史上较低区域，尽管仍可能面对紧缩的冲击，但市场下跌的空间可能十分有限，对市场过于悲观似乎并不可取。从大类资产配置的角度而言，在通胀的大环境下，既然房地产的配置受到严格限制，那么股市吸纳流动性的作用会再次受到重视，在中国，配置股票资产仍是对抗通货膨胀的优先选择。因此，面对通胀阴影下的2011年A股市场，可能还是应该以积极的心态去捕捉可能的投资机会。目前看来，今年市场可能的投资机会来自于：第一，市场对通货膨胀和宏观调控的过度恐惧逆向操作带来的超额收益；二是通货膨胀的投资主题，这样的机会不仅来自于身处上游、具备较强资源属性的上市公司，也来自于身处集中度较高的中下游行业的优势企业。它们一般具有很强的定价能力，在通胀的背景下仍能通过有效提升产品价格来提高企业的毛利水平；三是低估值蓝筹板块，如机械、通讯设备、电力设备等。这些蓝筹股的估值水平因受到宏观调控的影响而处于过低水平，其中的优势企业2011年盈利增长不仅比较确定，而且还有超预期的可能，因此仍存在介入机会；第四，下半年可适当关注食品饮料、商业、医药等稳定成长行业可能带来的确定性收益机会。

　　（作者系南方基金公司基金经理）