经济活动仍然活跃 预计3月CPI反弹至5.1%

　　交银国际 李苗献

　　2 月份CPI 基本符合预期。中国2月份CPI 同比上涨4.9%，涨幅和上月持平，基本符合市场和我们预期的4.8%。细分来看，2 月份食品CPI 同比和环比分别上涨11%和3.7%，涨幅比1 月份分别扩大0.7 和0.9 个百分点。这可能是由于春节在2 月份的缘故。其实从日度数据看，2 月下半月食品价格已经开始趋稳回落。非食品价格方面，居住类价格同比涨幅由1月份的6.8%下降至2 月份的6.1%，表明通胀压力向非食品价格扩散的势头暂时有所放缓。

　　前两个月工业和投资增长仍然强劲。虽然今天公布的零售数据不及预期，但工业生产、投资等数据增长较快，表现好于市场预期，表明前两个月中国经济增长动能仍较充沛。往前看，随着保障房建设的铺开，固定资产投资可能继续保持较快增长。我们认为零售增速下降的原因可能是受到房地产调控、汽车销售放缓等因素的影响。家用电器、家具、建筑装潢材料等房地产相关产品的零售增速均有明显放缓。

　　由于去年同期基数较低，3 月份CPI 可能反弹至5.1%。农业部发布的农产品批发价格指数显示，3 月上旬的农产品价格基本延续了2 月中下旬以来的下降走势，平均来看比2 月份下跌了1.9%。因此我们认为3 月份食品CPI 环比将会下降。但由于去年3 月份CPI 基数较低，从同比来看，3月份整体CPI 仍然将出现小幅反弹，可能约为5.1%。

　　3 月份上调存款准备金的可能性在降低。考虑到2 月份CPI 基本符合预期，我们仍然维持“第一季度再次加息的可能性不大”的判断。而由于3月上旬的回购和央票发行数量高于此前预期，公开市场到期的资金得到了有效回笼，我们认为3 月份通过上调存款准备金来回收流动性的可能性在降低。