大地震冲击波将严重恶化日本债务前景

　　国家信息中心预测部副研究员 张茉楠

　　日本9.0级世纪强震及核电站爆炸引发的核泄漏，强震之殇不仅给日本经济带来无法估量的损失，也将进一步推高日本主权债务危机的几率。

　　去年以来，日本的债务风险频频发出警报。从全球范围看，无论是债务总额与GDP之比、财政赤字与GDP之比，还是国债依存度，目前日本都是世界发达国家中最差的国家之一。日本财务省和日本银行资金循环统计表明，截至去年12月底，包括国债、借款和政府短期证券在内的日本国家债务总额共计919.1511万亿日元，创历史最高纪录达到GDP的两倍。以人口计算，平均每个日本人负担721.6万日元。国际货币基金组织预计，如果加上地方政府负债，到2011财年，日本国家负债总额将达到997万亿日元，债务总水平可能会达到当年国内生产总值的227.5%。

　　更为严峻的是，日本在依赖发债的赤字财政中越陷越深，在过去20多年里，日本国债平均每年以40万亿日元的速度增长。财政支出进一步扩大，但税收缺口却越来越大。在2011财政年(2011年4月至2012年3月)度预算案中，日本政府确定财政预算为92.4万亿日元，成为迄今为止日本最高的国家预算。预计新年度财政税收约为40.9万亿日元，比2010财年增加约3.5万亿日元收入。但与此同时，新发国债规模达44.3万亿日元，继2010年之后，再次超过税收水平才弥补预算赤字。日本长期靠“新债补旧债”，不仅让债务越滚越大，也让国债总额和国债依存度屡创新高，截止2010年底，日本国债余额已达到753.8080万亿日元。

　　地震所带来的破坏对于日本而言是致命性的，地震所需的救援和重建支出的规模也将极为庞大。地震将通过影响融资能力、经济创收能力、债务负担等对日本财政和债务造成重大影响。

　　日本财务省在震后表示，2011财年预算中有2040亿日元可动用，考虑制定额外预算，这样巨大的救灾预算亏空将使日本政府将不得不靠国债弥补。事实上，一直以来日本的国债靠外汇储备和庞大的海外资产支撑。数据显示，2008年底日本对外总资产余额为519.2万亿日元，连续18年为全球最大对外债权国。日本为全球第二大外汇储备国，2010年末，外汇储备余额达到1.049万亿美元，其中持有的外国有价证券、外汇存款和黄金储备分别为10205.91亿美元、137.1亿美元和326.5亿美元。此外，截止2010年底，包括商品和服务贸易、所得收支等在内的经常项目收支顺差达17.1万亿日元，形成债务缓冲。

　　但是从现在看，地震会导致日本的债务融资能力的急速下降。由于此次大地震所处的东海岸集中了日本大量钢铁业、石化业、制造业、核电工业等日本重点产业和支柱行业，被称为“京滨工业地带”，这些地区生产世界所需的重要工业品，像高质量的钢铁和其他金属材料，汽车发动机，电子元器件，微型轴承等日本传统优势产业，特别这个地区生产的微型轴承占到了全世界总产量的70%，如果长期无法恢复生产，这将对日本工业和出口造成重大冲击，国际收支会受到一定影响。事实上，1月份日本已经出现了4714亿日元的贸易赤字这是2009年3月来的首次。

　　其次，金融危机后，日本债务雪球越滚越大，而税收渠道却越来越窄，菅直人政府此前也试图推动财政和税收改革来增加财政收入。日本现在的消费税只有5%，而欧美国家的消费税高达15-30%。与欧美国家相比，日本的消费税还是有很大的提升空间，但地震可能使这一努力被打断，灾后日本国民的消费信心很可能遭受打击，日本政府不会此时启动税改。日本去年第四季度GDP按年率已经出现1.3%的负增长，如果部分企业关闭停产时间较长，政府财政收入必将大幅萎缩，收支亏空矛盾将进一步凸显。

　　此外，债务偿还负担开始加速上升。从目前来看，日本虽然利率极低，但是在越来越大的基数和复利影响下，2008财年日本政府国债还本付息为9.3万亿日元。2011财年国债还本付息支出达到了21.5万亿日元，日本政府债务负担越来越重。目前国债收益率仅为1.3%左右，国债的持有者有90%以上来自日本国内投资者，一旦日本国债供应加大并超出投资者需求，而海外投资者又不能接受如此低的收益率，将会出现海外投资者抛售日本国债风险。根据Markit的数据，就在11日日本发生严重地震和海啸之后，政府债务违约保险成本上涨，日本信用违约互换指数与10日收盘相比扩大5个基点，表明市场对日本债务违约风险的担忧急剧升高。

　　与此同时，由于未来日本可能调整投资策略，海外资产回流用于支撑本国国债和本土灾后重建，日本海外资本流向的改变也将使美国债市和欧洲债市出现新的动荡。今年上半年，欧债国家进入新的集资高峰期，举新债偿旧债随时可能因市场气氛逆转而变得困难，而美国国债也将遭受抛售打压，全球正步入一个高风险的债务动荡期。