人民币升值 中国外汇储备未必受损

　　人民币升值不会导致中国外汇储备的价值损失，中国的财富也不会因此减少

　　□ 理查德·库珀 | 文

　　一种观点认为：如果人民币升值，中国巨额外汇储备将会损价。比如，人民币升值10％，从6.6元人民币兑换1美元升至6元兑1美元，中国以人民币计价的外汇储备就减少了10％，这就减少了中国的财富。这种观点从数学上看是正确的，但在经济学上完全错了。中国的财富并不会随人民币的升值而减少。

　　这一道理，在考虑一国货币贬值的影响时，表现最为明显。如果本国货币贬值，那么以本国货币计价的外汇储备价值就会上升。贬值幅度越大，增值幅度也就越大。如按上述逻辑，一个国家只要持有外汇资产，它就可让本国货币充分贬值而变得非常富有。当然，本币贬值不会让一个国家更富有，国家财富也不会因此增加。同样，货币升值也不会减少一个国家的财富。如不相信这一点，那就是对货币当局（如中国外管局）资产负债表的会计常规的误用。

　　中国外汇储备何以损价，比如购买力降低？基本途径就是中国在国际市场购买商品和服务时，以美元计价显得更贵了。如果以美元计价的国际价格上涨，那么中国美元储备的实际价值也将下降。为避免此种局面，中国应该关注全球一般性通胀，至少应关注它最想购买的商品和服务的涨价。

　　持有外汇储备对抵御一般性通胀（而非特定大宗商品的涨价）是一种内生性的保护。外汇储备主要以计息证券的方式持有，其间证券的利率将会体现通货膨胀率。贷款人只有当利率能抵御一般性通货膨胀时才愿意把钱借出去。也就是说，如果通胀预期上升，那么利率也将随之提高。

　　因此，外汇储备的利率会根据预期通货膨胀率调整。通胀预期越高，利率也会越高。只有市场参与者遇到出其不意的通胀，才会侵蚀外汇储备的实际价值。近来，英国和美国发行了通胀指数债券，机构投资者购买这些债券，就可免受突发通胀的冲击。

　　分析师担心外汇储备损价，可能还有第二层含义。比如，假设外汇储备全是美元，美元如对欧元或日元贬值，那么以欧元或日元计价的外汇储备就会损价。当世界主要货币彼此浮动时，这确实时有发生。但是，汇率变动通常不止一个方向。当美元对欧元升值时，以欧元计价的美元储备就会增值。

　　广义来看，当人们可自由选择计价单位时，所有计息金融资产的价值都会下降，除非持有的恰巧是升值最快的那种货币。但是，升值最快的货币常常不断变化。因此，当用这种货币计价时，为了避免损失，用于储备的货币构成必须不断调整。也就是说，金融经理人必须准确预测到底哪个货币会升值最快，并转而持有该货币储备。

　　中国要采取这种策略，至少会有三个障碍。首先，中国外汇管理者无法预测下个月以及未来数年的每个月，哪种货币会升值最多。事实上，没人能做到这一点。其次，中国外汇储备已超过2.5万亿美元，无法每月在货币市场上做出哪怕些微的调整。第三也是最重要的一点，这只会让央行行长变成货币投机商。但是，央行行长不应当是货币投机商。

　　世界各国的央行行长联系密切，可获得普通市场参与者无法及时获取的信息。这使央行行长们成为内部知情人士。在运行良好的金融市场上，内部人士如利用内幕消息获利，将会受到处罚。中国央行行长已加入国际央行行长俱乐部，如果他成了货币投机者，就会被禁止同其他行长接触，也不能获取同行的分析信息。

　　总之，中国是基于自愿建立起自己的外汇储备。它不应过多关注其外汇储备的表面损失，无论这种损失是以人民币计价，还是以商品和服务计价，或以其他货币计价，都不重要。

　　作者理查德·库珀（Richard Cooper）为哈佛大学经济学教授，美国波士顿联储前主席