测算大盘波动区间的一种思路

　　⊙潘伟君

　　市场的波动源于投资者的投资行为，也就是买卖行为。从以往的波动情况看投资者受情绪影响的程度比较大，因此市场屡屡出现跌过头或者涨过头的极端现象，这一方面反映出市场的规模还不够大，另一方面也反映出机构投资者或者说大资金投资者所占比例过小。然而时过境迁，目前的市场已经进入全流通时代，机构投资者的力量日渐强大，所以以往的极端现象将难以出现。

　　尽管现在市场上仍然活跃着各类投机资金，但我们不得不承认，这些资金并不能影响到上证指数的波动，换句话说决定市场波动趋势的是大资金，所以我们应该从大资金入手。

　　大资金看重的是公司的价值和成长性，未来是前提，没有一家大资金在投资的时候是看去年的业绩的，通常往前看一到两年。目前已经是2011年，因此很多大资金已经在看2012年的业绩了，这也是研究报告通常要分析到2012年的原因。既然股价已经被2012年的业绩所主导，那么我们就应该通过2012年的业绩来测算今年的波动区域。

　　衡量市场最有效也是最能够被市场所接受的方法就是PE，所以我们先来推断2012年市场的PE。

　　2012年是十二五规划时段的中期，而根据规划在此期间我国GDP将维持在平均每年7个点，因此2012年中国经济仍然处于高速发展的态势，在此背景下将２０１２年的PE定位于15到20倍应该是相对保守的。

　　市场的波动就是在看多和看空两种观点的交替中进行的，一致性看多和看空就会形成头部和底部，下面测算头部和底部的位置。

　　先测算头部。看多者对于公司业绩增长的预期应该不会低于一成，比GDP多三个点。而2012年PE的高点是20倍，这样可以测算出按照2010年计算的PE应该在24.2倍（20×1.1×1.1）。

　　根据上周五（3月11日）上交所的统计，当天上证指数收盘2933.8点，ＰＥ为２２．８３倍（根据2009年业绩计算）。现在市场普遍预期去年公司业绩的增长在20%以上，实际应该会超过，但我们还是取较为保守的20%，因此当天对应2010年的预期PE为19.025倍。

　　根据前面计算的今年ＰＥ高点24.2倍可以测算出上证指数头部为3732点（2933.8×（24.2/19.025））。

　　再分析底部。看空者对于公司业绩增长的预期不会低于7个点，也就是跟ＧＤＰ一样，而2012年PE的低点是15倍，对应２０１０年的PE为17.17倍（15×1.07×1.07），这样今年上证指数的波动低点为2648点（2933.8×（17.17/19.025））。

　　测算结果，今年上证指数的波动区间为2648点到3732点。

　　整个计算过程很简单，就是根据2012年PE波动区间推算今年的波动区间，不过其中的三个变量会导致结果的差异。

　　变量①：2012年的PE区间。15-20倍是否合理值得商榷。

　　变量②：2010年的PE。假设2010年公司业绩提升20%，实际可能超过，这样就会将波动区间整体上抬。

　　变量③：预期增长幅度。在这里我们假设业绩增长幅度在７％到１０％之间，这两个数据的变化也会导致波动区间的变化。

　　今年５月份，上交所将提供根据２０１０年业绩计算新的ＰＥ，到时我们可以修正计算结果。不过第三个变量则需要根据公司业绩的变化进行修正。

　　其实要让市场乐观到把未来两年的业绩都体现出来是有难度的，因此以上测算出来的波动区间应该是未来两年的波动区间，但可以作为今年的极端区间，也就是说今年上证指数的波动区间应该小于以上测算出来的区间。

　　如果我们仅以２０１１年的业绩为目标，仍然提出前面的一些假设，那么可以测算出今年上证指数的波动区间为２４７５点到３３９３点，作为保守的投资策略，这一波动区间更有参考性。