私募：发现公司型业绩耀眼 估值趋势型表现平平

　　□壹私募网研究中心 康林

　　几乎每位私募基金经理都宣称自己是坚定的价值投资者，把价值投资写入自己公司的投资理念。价值投资者认为股价的一切变化都源于价值，要想挣钱必须把握价值。在这样的基本判断下形成了价值投资的核心策略——买入并持有。

　　买入并长期持有策略的核心是通过有限的信息和资料，判断企业未来若干年经营状况的能力，也就是对企业未来的把握能力。买入并持有，其成功决定于能否准确判断未来加上耐心和坚定，不需要复杂操作技术。然而这种看似简单的策略，不同的私募经理有不同的理解。

　　因而，在同样的价值投资理念下，私募经理的基金收益相差甚远。根据壹私募网研究中心统计，阳光私募可分为发现公司型价值投资和估值趋势型价值投资两大类。

　　发现公司型私募业绩耀眼

　　发现公司型私募基金认为个股选择高于一切，对于市场估值变化敏感度低，精选公司，并且重仓持有。因此他们管理的基金产品相对沪深300指数大多能够走出相对独立的走势。

　　典型代表是朱雀，其特点就是精选个股并长期持有。李华轮不断强调“长线人生，长线投资”的理念，在他致投资者的信《朱雀在干嘛》里曾说，市场令人敬畏，朱雀没有秘笈，博弈是聪明人干的事，朱雀要做的就是老老实实买公司。

　　然而，这类私募的风格通常较为激进，只要认定了某只股票，“任其风吹雨打，我自淡定。”因此净值波动较大。以新价值2为例，在2008年曾一度腰斩，净值最低跌落到0.4386元的谷底。属于这一流派的还有重阳、武当等。(见表一)

　　估值趋势型私募表现平平

　　估值趋势型私募的核心是精选个股并且长期持有，但是，持有过程中会依据市场的变化做出调整，达到平衡配置的目的。

　　价值决定价格，价格围绕价值波动。所以这些基金经理的价值评估和价值判断能力就像一把尺子，能够测出何时应该买入，何时应该卖出，没有这把“尺子”就发现不了买卖机会。这里我们可以视为对整个市场进行价值判断的择时策略。

　　该类型私募人数相对较少，同威投资可以算是这一类的典型。基金经理李驰偏爱茅台，并且越跌越买，成为一时的笑谈。此外明达、林园也可以归为这一类。(见表二)

　　由于其秉承长线投资的理念，在一两年内换手率低，因此与大盘走势的同向性较高，比如同威1期走势与沪深300极为类似，几乎是“指数型基金”的翻版。

　　阳光私募对于价值投资的理解，不仅仅只有上述两条路径，当前还有很多综合型的选手。他们兼具精选个股和对个股进行择时的能力，结合趋势投资技术进行波段操作，其业绩参差不齐。