煤炭业：关注外销占比高的公司

　　华泰联合 穆启国 姚卫巍 冯伟

　　作为全球最主要的两种化石能源，在2009年全球一次能源的消费占比中，原油和煤炭分别为34.8%和29.4%。在发电、取暖、化工等领域，煤炭与原油具有较强的替代性。因此，国际动力煤价格与国际原油价格之间，存在高度的联动性。

　　由于煤炭是中国的基础能源，2010年中国原煤产量约为34亿吨，煤炭进口量仅为1.64亿吨，进口依赖度不到5%。而中国进口煤炭的最主要原因并非国内资源不足，而是国际煤价低于国内煤价。所以，国际动力煤价格的上涨，对国内供需的影响相对较小。

　　从2010年10月初至3月4日，澳大利亚动力煤NEWCIndex指数从95.4美元上涨至129.48美元，涨幅为35.7%；而国内秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价仅从720元上涨至780元，涨幅仅为8.3%，期间最高涨幅也仅为12%。这充分说明，决定国内煤价的关键因素是国内的供需基本面，国际供需会影响国内煤价的方向，但波幅远不如国际煤价的波幅。

　　因此，原油价格上涨背景下煤炭股的选股逻辑，我们主要遵循两条主线：在国际市场销售占比高的煤炭公司：兖州煤业、昊华能源；受益于化工品价格上涨的煤炭化工一体化公司：兖州煤业、兰花科创、远兴能源。我们相对更看好第一条主线，相对更看好兖州煤业。

　　兖州煤业：澳大利亚洪水对兖煤澳洲产销影响甚微，是澳煤涨价的直接受益者；预计兖煤澳洲2011年权益产量将达到1700万吨，海外销量占公司总销量比例为30%左右；公司收购Felix时承诺最迟2012年兖煤澳洲在澳证交所上市，2011年兖煤澳洲业绩释放动力十足；近期设立合资公司——未来能源，从事陕西煤制油项目筹备；在国内，公司在内蒙积极储备资源，在国外，将通过澳洲Felix上市融资，“十二五”产能翻番的轮廓十分清晰。

　　昊华能源：公司是国内最大的无烟煤出口企业，2010年40%的销售收入来自于国际市场(日韩钢企)。

　　兰花科创：油价上涨有望推动尿素和无烟煤价格上涨。