空头的手：698个故事

　　理财周报记者 张伟湘/文

　　3月7日，是香港联交所交易时段的分水岭。原以为最近所有的故事都将从此说起，没想到，香港的一众基金经理们却偷换了主题。他们最关心的话题已变成了期货合约的按金和做空。

　　交易时段的改变，也许与两件大事有关。一件是新加坡交易所并购了澳大利亚交易所，一件是德意志交易所合并了纽约交易所。前者将累计交易时间延长了2小时，后者则可将交易横贯欧美的两个金融中心。这些金融版图的改变，对香港联交所的影响是重大的，记者手中的数据显示，即使是在内地资金持续流入的现在，联交所接近60%的交易仍由欧美交易者提供。

　　跨国的交易衍生了许多疯狂的套利机会。香港的一位基金经理迄今还没有忘记2009年3月的那一幕。由于做空汇丰控股，这只当时约占恒指15%份额的大蓝筹，令他旗下的基金一夜之间就达到了年初与客户商定的收益下限。这是一只稳健型的基金，只是没想到。获得这个收益需要市场上空头的配合。

　　现在回忆，原理很简单，在伦敦市场抛售的汇丰，在香港市场以更低的价格买回了。只是，这个微妙的时间很难把握。还记得，当时汇丰股价跌至惊人的33港元，香港知名的财经主持人青姐当场痛哭，而汇丰也因为当时低价配股而计提上百亿港元的账面损失。

　　之后，香港联交所取消了休市后的集合竞价时间，而改在上午开市前。这是因为，休市后的集合竞价是少数机构参与的市场，而开市前竞价，即使出现扭曲，也可以在之后的交易中纠正。

　　但是，事实是否真的如此？一位香港基金经理对记者说，这只是暴风雨前的平静。由于交易时段的改变，不少基金正在调整交易策略。之后，也许有更匪夷所思的事情发生，譬如宁愿花费几亿甚至更多的钱来测试交易风险，譬如宁愿在交易最冷清的中午时段发动偷袭。

　　因此，请容记者稍微改变一下你的阅读习惯，在这里简单地介绍一下基金的做空手法。因为记者觉得，这对于你把握之后的趋势颇有裨益。

　　香港的基金，最善用的手法是通过衍生产品来影响市场，它们可以在正股上做多，而在衍生产品上做空，也可以在A股市场上做多，而在H股上套利。不过，现在外国投行的做法正成为主流，他们可以在香港外围市场上以很小的成本成立一只衍生产品，以影子角色影响实际交易量大很多的产品。当然，这种衍生产品的杠杆率也十分惊人。一般的5—10倍杠杆全无用处，记者见过的最惊人的杠杆，接近50倍。

　　这是天量级的杠杆，按照某种逻辑，达到100倍的杠杆出彩率已超过赌博了。它只是比赌博好一点。

　　那么，为什么一些投行愿意这么做？与记者颇老友的一位基金经理没有直说，因为他也是做衍生品的，因为他说，他是持牌人，如果告诉记者，他可能会触犯香港的法例。不过，他透露了一条消息，现在香港可卖空的股票已达到698只了，而1个月前，这个数字还不到650。

　　收到他电邮来的目录，记者吓了一跳，其中有多少在香港上市的央企大蓝筹啊，又有多少指数基金啊？