美国基金如何与牛熊共舞

　　文/Morningstar晨星(中国)研究中心 梁锐汉

　　生活永远是最好的老师。经历了2008年到2010年市场惊心动魄的巨幅波动，每一位投资者都有了最新的体会，来讲述自己的心路历程、得失喜悲。在这个看似随机游走的市场，到底什么是浮云，什么才是真正的价值？作为市场最重要的机构投资者之一，共同基金有着太多太多的故事。投资和风险就像一枚硬币的两面不可分割，但我们都希望所持有的基金能够在牛市涨得快一点，在熊市跌得少一点。这样的优质基金在美国市场也属于凤毛麟角，但如果投资者耐心的寻找，这样的基金还是会出现在我们身边的。

　　他们如何摆脱投资界的地心引力规则

　　晨星数据显示，能够在2008年和2009年同时业绩排名同类前五分之一的美国多样化国内股票基金共有48只。如果投资者了解到在美国要战胜市场指数是一件非常困难的事情，那么对那些主动管理突出的基金一定会另眼相看。但是不要忘记，漂亮的玫瑰下面往往长着刺。

　　归属于小盘平衡型的Catalyst价值基金(Catalyst Value)和大盘成长型的FBR大盘投资人(FBR Large Cap Investor)，都在这两年业绩表现优异，而资产配置是他们成功的法宝之一。可以看到，在2008年市场崩溃的时候，他们都持有大量的现金。

　　而声誉良好且值得尊敬的Yacktman基金则开始变得更爱风险了。在整个2008年，该基金的现金头寸在10%左右浮动，但在年末，随着时时出现的竞相抛售股票行为，管理团队几乎动用了所有的现金来买入股票。基金在2008年处于相对平静的港湾，这要归功于基金重仓持有的那些高质量股票：可口可乐、百事和Lancaster Colony等。

　　当你在为Yacktman2008年的表现鼓掌致意时，你可能又要为它2009年的表现拍案叫绝了。相对很多同类开始依靠2009年低质股的狂飙突进来获得闪耀的业绩时，该基金仍然在优质股上默默耕耘并收获甚丰，如重仓股Liberty Media，虽然护城河并不强大，但有着稳健的资产负债表，还有微软和eBay。

　　John Hancock美国环球领导成长基金(John Hancock US Global Leaders Growth)在2008年有着相似的故事。从绝对回报来看，基金当年损失了35%，但在大盘成长类别中，还是让投资者感到较为欣慰，要知道该基金在2008年几乎全年都是满仓操作的。

　　所以相对Yacktman，该基金在2009年的强劲反弹不会让人过分惊讶。在子投资顾问SGA的投研支持下，基金在2008年坚持持有高质量的股票，如Staples、宝洁和Automatic Data Processing，稳定的现金流，让这些公司在危机中不至于受到重大的冲击。

　　它2009年的表现给我们演绎了另一个故事。在垃圾股满天飞的2009年，该基金大涨44%，大幅超越标普500指数。基金超越同类近8个百分点，超越当年表现最好的类别中盘成长型5个百分点。

　　长期策略而不是投机取巧

　　这些基金能够取得成功，靠的是持之以恒的智慧，而不是小聪明。如果投资者观察得足够仔细，会发现他们的成功有着一些相似的痕迹：注重基本面；对估值高度敏感并作为选股标准之一，富有启发性的组合构建。Yacktman基金目前持有大约43只股票，前十大重仓股占资产比重超过55%。而John Hancock美国环球领导成长基金持有的股票更是仅有30只左右，前十大持仓比重为42%。

　　这种高集中度的投资风格放大了这些基金的成功，但是他们的风险控制也相当不错。例如，截止到2010年11月30日的过去15年，Yacktman基金的标准差仅仅比全股票市场指数的标准差略高，而John Hancock美国环球领导成长基金的波动更是低于全股票市场指数的波动。同期，这两只基金都取得了漂亮的业绩。

　　永远不要忘记风险

　　2010年以来，这两只基金依然有着稳健的表现，虽然相对过去的2008年和2009年来说，战胜同类的幅度有所下降，但是很难要求一种策略可以在任何市场环境中都如鱼得水。这两只基金的成功，不仅来源于其敏捷的个股精选，更是赢在良好的风险控制上。

　　还记得那句话吗：永远不要输钱。这并不是说任何风险都不要冒，而是要辨别哪些是有价值的风险。