国元香港：佳兆业估值偏低

国元证券（香港） 毛力

　　营业额同比增长66%：佳兆业2010 年度收入约为77.55 亿元(单位：人民币，下同)，较2009 年46.72 亿元增长66%，主要由于物业销售的增加；而物业管理服务收入由2009 年的5850 万元增加到2010 年的1 亿元，增长了80.5%。公司2010 年的毛利率为38.82%，增长了10.5%。今年的除税前盈利增长了460%，净利润率也大幅上升，由2009 年的11.72%，上升到2010 年的46.88%，净利润比2009 年增加了564%。公司行政费用在2010 年分别增长了64.39%。2010 年公司每股摊薄收益为0.736 元，比2009 年上升了434%，不派息。

　　2010 年合同销售额为101 亿元：2010 年公司一共实现合同销售额为101 亿元，增加了人民币41 亿元，同比增长了67.7%，进入合同销售100 亿的阶级。公司合同销售额主要来自珠三角地区，珠三角有12 个项目，共销售了48.8 万平方米，预收款为69.68 亿元。2010 年公司共预售了87.5 万平方米。

　　2010 年共增加16 项土地储备：公司在 2010 年快速增加16 项土地储备，总建筑面积为750 万平方米，购地款为67.1 亿元。其中广东新增5 个项目，江苏新增4 个项目，四川新增2 个，辽宁新增4 个，湖南1 个。其中辽宁省葫芦岛市的项目将会发展成酒店项目，相信公司在未来的投资物业会增多。截止到2010 年末，土地储备已经扩展到2150 万平方米，覆盖11 个城市。公司将继续保持在大深圳地区的领先地位，并向二线城市扩张，还计划在部分省会城市进行项目开发。而公司在拿地策略上，会继续关注重建计划。

　　负债下降，净利润创新高：2010 年公司的负债有所上升，2010 年的总借贷额为79.27 亿元，其中银行借款为43.39 亿元，但公司在2010 年的净负债比率为35.92%，比2009 年的37.74%略微下降。公司的净利润在2010 年创新高，达到99.88 亿元，比2009 年增长约49.77%。

　　　估值偏低：按照市盈率预测，公司股价对应2011 年的PE 为10.2 倍，跟地产行业的平均PE 值相比略低，估值偏低。而公司在今年的收入以及毛利保持有同比66%和38.82%的上升，保持在一个平稳增长的趋势。如果公司保持一定的销售进度，公司的价值会进一步的提升。