交银国际：中国人寿2月份保费增速回升

交银国际 李文兵

　　前2 月份保费收入合计846 亿元，同比增长9.3%，较一月增速回升。中国人寿前两月保费收入846 亿元，同比增长9.3%，较一月份的5%有所回升，总体回升幅度符合我们预计。

　　2 月份单月保费收入407 亿元，同比增长14.3%，得益于结算利率的上调。中国人寿在2 月初上调了万能险的结算利率，由3.55%上调至4.05%，仅次于泰康的4.2%的较高水平，促进了产品销售，我们预计3 月份公司保费增速将弱于2 月份，因为其他公司万能险结算利率也逐步上调，竞争将较2 月份更激烈。

　　维持全年保费增速为10%的预测。目前公司前两月保费增速回到了9.3%的较好水平，虽然三月形势依旧不乐观，但是我们预计第二季度开始银行渠道的销售开始逐渐改善，因此维持全年保费增速为10%不变。

　　目前股价对应的长期估值假设偏低。中国人寿的股价在大盘的回调下已经回调了约5%，我们测算了目前股价对应的在11.5%的折现率和3%的永续增长率的情况下，长期收益率仅为4%或者对应未来新业务增速仅为4%，而公司历史平均（04—10）投资收益率为5.2%，新业务增速为14.3%，因此我们认为目前股价低估。

　　　维持“买入”的投资评级，目标价HK$39.6 不变。我们维持公司买入的投资评级已经目标价HK$39.6 不变，目标股价2011/2012 年PE 为：25/18X，PB 为2.86/2.49X。