交银国际：龙源电力年度业绩大幅提升

交银国际 研究部

　　年度业绩大幅提升，好于市场预期。截至2010 年12 月31 日止年度，龙源电力收入为142.13 亿元（人民币，下同），比去年增长45.9%；除税前利润32.11 亿元，比去年增长65.2%；公司股东应占净利润20.19 亿元，比去年增长125.8%；每股盈利人民币0.2704 元， 比去年增长55.4%。公司全年新增风电控股装机容量2,053 兆瓦，完成上市时确定的全年新增2000MW 的目标。

　　盈利好于预期，主要因为煤炭业务的大幅增长。煤炭销售业务自2009 年5月开始以来快速增长，2010 年煤炭贸易的销售收入为32.76 亿元，比2009年的16.48 亿元增加16.28 亿元，增幅98.8%。公司风电收入为60.71 亿元，未超预期；火电售电收入38.59 亿元，与去年持平。

　　CDM 项目收入增幅86.7%。公司在2010 年有更多的风电项目于清洁发展机制执行理事会成功注册，加之注册项目发电量的增加。截至去年11 月底，公司2010 年新增注册成功的CDM 项目27 个，加上原有的25 个，项目翻番达到52 个。2010 年CERs 及VERs 销售收入为人民币3.92 亿元，比2009 年的2.10 亿元增加1.82 亿元，增幅86.7%。

　　经营开支增加源于风电折旧摊销费用和煤炭销售成本增加。2010 年，公司经营开支为111.18 亿元，同比增加49.1%。主要原因是风电分部折旧和摊销费用增加、煤炭销售成本增加以及特许权项目建设成本增加所致。其中，折旧和摊销费用为22.36 亿元，同比增长40.6%，主要是由于风电项目投产容量的增加；煤炭销售成本为30.46 亿元，同比增长96.1%。主要原因为煤炭贸易业务增长，煤炭销售成本相应增加。

　　我国去年新增风电装机与新增水电接近。2010 年全年新增装机容量91,272兆瓦，其中，火电新增58,723 兆瓦，水电新增16,606 兆瓦，风电新增13,990 兆瓦，核电及其他新增1,953 兆瓦。新增装机中，火电、水电、风电、核电及其他占比分别为64.34%、18.19%、15.33%和2.14%，清洁能源新增占比较2009 年提高3.39%。风电装机较快增长。

　　　首次覆盖。给予目标价9.45港币，目前股价对应的2011年PE为21倍，潜在升幅为29.63%，给予买入评级。