国元香港：比亚迪目标价45.5港元 买入评级

国元证券(香港)研究部 毛力

　　比亚迪股份(1211.HK)-将新能源作为发展重点 提高质量优化网络

　　2010年营业收入虽有提高，但盈利能力有所下降：2010年公司销售收入达到人民币466.9亿元，同比增长18.28%；毛利润较2009年同期下降了3.51%至82.64亿元，毛利率达到17.70%，较去年同期下降4%；归属于母公司权益持有人应占溢利为人民币25.23亿元，同比下降33.48%。董事会建议不派发2010年度的末期股息。

　　汽车业务收入稳定，手机部件业务增长显著：公司的三大主要业务包括汽车、手机部件和组装服务以及二次充电电池及其它。2010年，汽车业务收入为人民币227.33亿元，较去年同期略有1.87%的小幅增长；而手机部件及组装服务业务收入增长显著，较2009年同期增长了43.07%；二次充电电池业务收入较2009年有16.31%的增长达到52亿元。2010年汽车业务的比重从53%下降至46%，手机部件和组装服务由37%增加至44%。2010年营业额较2009年增长约18.28%，主要由于手机部件、组装服务及ODM业务快速增长所致。毛利率和母公司权益持有人应占溢利较去年同期下降主要由于产品竞争激烈、销售成本上升所致。

　　提高传统汽车质量，优化服务网络：2010年，公司汽车销量超过50万台，同比增长10%以上。2011年，在销量方面，比亚迪传统汽车有望和行业同步增长；在质量方面 ，公司会加大力度提高产品质量，部分零部件可能会外包生产；在销售方面，公司会采取一定措施优化服务网络，增加产品的竞争能力。

　　继续大力推进新能源业务：目前，公司电动巴士在手订单超过1000台，2011年全年有望交付700台。公司还将在7月份正式开始E6私家车的销售，并将加大F3DM的产能。此外，公司将积极开拓太阳能电池业务，加大对太阳能电池的研发、制造和销售投入力度，使其发展成为新的增长动力。

　　　目标价45.5港元，给予买入评级：综合考虑公司2010年估值表现以及行业因素，给予目标价45.5港元，相当于2011年25倍PE，较现价有31.5%的上升空间。