辉立证券：潍柴动力订单充足 开工率达历史最佳

辉立证券 章晶

　　受益于发动机等产品需求的增加，潍柴动力订单充足，一季度发动机销量有望达到30万台，同比增长三成左右。

　　随着保障房、农田水利建设以及十二五规划带来的基础设施投资逐步实施，对中国重卡行业撬动效果明显，厂商的订单显著增加。在下游景气和自身竞争力保证下，潍柴动力未来情势相对乐观。

　　我们预计10、11年EPS为HKD4.54、5.18，基于2011年预期EPS，我们给予11倍市盈率，目标价HK$56.9，买入评级。

　　订单饱满，一季度有望迎来开门红

　　受益于下游需求旺盛，潍柴动力一季度订单充足，生产安排自去年12月份以来一直实施三班倒，24小时开工，基本上无节假日，开工率处于历史最佳阶段。我们预计公司一季度发动机销量有望达到30万台，同比增长三成左右。

　　随着保障房、农田水利建设以及十二五规划带来的基础设施投资逐步实施，同时二季度重卡行业将迎来销售旺季，预计潍柴动力今年上半年销量增长将超过市场预期。

　　上半年市占率有望上升

　　潍柴动力是中国规模最大的大功率发动机生产商，其产品广泛用于重卡、工程机械及大型客车市场等领域。2010年公司销售各种发动机58万台，其中重卡发动机40万台左右，市场占有率近40%。预计2011年上半年公司重卡发动机在行业中的市占率将达到42%，与去年同期相比提升4个百分点左右。

　　产能瓶颈有望突破

　　2010年底前公司完成产能扩产工作，预计公司发动机的产能从之前的65万台扩大至73万台，其中潍坊老厂区年产能36万台，新厂区年产能37万台。今年一季度公司新厂区还将释放10万台产能，基本满足生产需求。目前公司新3厂，新4厂已经建设完成，产能瓶颈有望突破。

　　产品线进一步扩充

　　潍柴动力的主营产品涵盖发动机、变速箱、车桥等重卡核心零部件，以及重卡整车生产和销售。公司的发动机产品主要集中在8-12升发动机，并在积极开发5-7升市场，将主要装配在国内中小挖掘机和中小客车市场。中小挖掘机市场容量每年在十几万台，目前主要依靠国外进口，公司产品价格仅为进口产品一半，目前正在与三一、中联、柳工等适配；中小客车市场容量每年超过30万台，公司目前正在和宇通、黄海等厂家适配。

　　估值与盈利调整

　　公司此前公告，2010年前三季度A 股中国会计准则下净利润同比增长102%至48.01 亿人民币，由此推算，第三季度公司净利润同比增长35%至15.7亿人民币。公司预测2010年全年每股收益有望同比增长75-105%至7.16-8.38元人民币。

　　今年由于是“十二五”规划的第一年，众多基建工程项目将开工，土建及公路运输需求旺盛，且新项目多集中在基础设施建设上，对运力及工程机械的需求都很大。类似每年4000亿的水利投资，对工程机械和重卡需求也多。我们预计今年潍柴动力将实现各类发动机销量64万台左右。因此，我们上调潍柴动力10、11年销售收入预期至608亿、720亿人民币，对应EPS为人民币3.86、4.40元，折合HKD4.54、5.18。

　　公司在重卡动力总成领域具备强大的实力，我们认为值得给予11倍市盈率，基于2010年EPS，目标价HK$56.9，较现价溢价16%左右，给予“买入”评级。

　　风险因素

　　重卡行业的周期性波动，

　　发动机、齿轮箱业务面临外来的竞争，

　　未来对于旗下企业的整合过程中可能出现业绩的波动。