近远期价差转换沪铜延续弱势

　　周洪忱

　　受国内持续的紧缩预期影响，铜价在传统旺季迎来了振荡回落行情，而日本大地震使铜价的走势更加扑朔迷离，是经济下滑预期导致铜价续跌？还是灾后重建引发铜价反弹？市场多空分歧较为严重，笔者认为，日本地震严重打击了投资者的做多信心，而从金属铜的内外盘比价、沪铜现货升贴水以及近远期价差状况来看，沪铜短期保持弱势下跌的可能性较大，建议逢高做空为主。

　　日本地震引发经济下滑风险

　　受地震及核电站爆炸影响，日本经济受到重创，日经指数大幅下跌，三天来日经指数最低点跌幅达到21%，全球股市均受到较大的影响，而目前核电站爆炸的危险仍然没有解除，现在谈灾后重建问题为时过早，而此次地震及核电站爆炸对经济的影响却是显而易见的，笔者认为，目前全球资本市场的氛围都受到影响，而金属铜作为重要的基本金属，与经济走势一直保持着较好的相关性，地震会给铜价带来较大的压力。

　　沪铜弱于伦铜，铜价反弹空间受限

　　2月中旬以来，铜价进入振荡回落阶段，而此次回落行情当中沪铜并没有像以往那样出现抗跌的走势，盘中弱势非常明显，反映在数据上我们可以看到，铜价回落的同时，内外盘比价也出现了振荡回落的走势，内外盘比价从2月中旬的7.7附近回落，近几天最低比价达到7.5以下，表明沪铜在此轮行情的弱势，而较低的比价将导致进口亏损，直接影响到国内铜的进口量。众所周知，中国是全球最大的铜消费国，中国需求对国际铜价有极其重要的影响，比价的回落表明了短期中国需求的降低。

　　笔者对内外盘比价与铜价统计对比发现，一般来说，在下跌阶段，内外盘比价会出现回升走势，表明沪铜的抗跌，需求方抗跌也会限制铜价的回落空间，一般会在沪铜持续抗跌阶段铜价逐渐走稳。而目前的状况却出现了一定的背离，在下跌阶段，沪铜明显弱于伦铜(表现为伦铜下跌，沪铜跟跌；伦铜反弹，沪铜高开低走)，表明需求方认可目前铜价的下跌，市场消费有一定的压力，笔者认为，以目前的比价状况来看，沪铜持续回落的可能较大，如果后期出现比价反弹、沪铜持续抗跌的情况，沪铜下跌才将进入尾声。

　　现货小幅升水，弱势下跌或未结束

　　近期铜价回落的同时现货出现了小幅升水状况，笔者一直对沪铜现货升贴水进行跟踪统计，从沪铜现货升贴水与沪铜主力合约走势对比图中可以看出，沪铜现货升贴水与铜价保持一定的负相关性。一般来说，一轮上涨行情中，先从现货升水拐点开始，到现货贴水拐点结束；而一轮下跌行情，从现货贴水拐点开始，到现货升水拐点结束。

　　以2009年以来的行情为例，从下图可以看出，2008年底、2009年初现货处于高升水，铜价从低位企稳反弹，到2010年4月贴水出现拐点，铜价从高点回落，至2010年5月现货抗跌出现升水，至7月份，持续的升水支撑铜价企稳，铜价伴随贴水拐点出现而反弹。

　　2月中旬开始的回落行情伴随着现货贴水的缩小，并在近几天出现了小幅升水的状况，表明现货刚刚出现抗跌行情。笔者认为，从历史经验来看，现货升水状况有望持续，铜价弱势下跌行情尚未结束。

　　期货市场近、远期价差也出现了类似的变化，在2月中旬，沪铜主力合约高于现货月1500元/吨以上，之后随着铜价的回落，价差逐渐缩小，至最近几天价差快速回落，出现了近期高于远期的情况，也表明了目前市场看淡后市。

　　综上所述，笔者认为，日本地震及海啸影响投资者信心，铜价将受到较大的压力，而从目前铜市基本面来看，沪铜走势弱于伦铜，比价的回落表明中国消费的减弱，而现货小幅升水对铜价支撑不大，而近高远低的价差关系表明市场对后势信心不足，预计短期铜价仍有下跌空间，建议投资者短期以空头思路操作，关注内外盘比价以及现货升贴水的变化。

　　(作者单位：弘业期货)