中银国际：料中国建筑净利润同比增长53%

中银国际 胡文洲

　　中国建筑国际将在3月18日披露年报，我们预计净利润同比增长53%至9.4亿港币，符合市场预期。根据目前的未结订单和今年以来签署的新合同，我们认为2011年公司的净利润同比增幅有望达到44%。维持买入评级。

　　要点

　　根据截至2月11日未结订单392.6亿港币，相当于同比增长41.6%以及2.1倍11年销售收入，我们预计10-12年盈利年均复合增长率将高达43%。

　　2010年基建投资的收入预计从上年的8,300万港币大幅提高至20亿港币以上，推动2010年利润率从上年的8.8%提高至11%。随着基建投资的贡献不断扩大，我们预计未来几年公司的毛利率还将逐步提高。

　　去年公司获得了两个社会保障房项目(基金投资业务项目)，预计今年公司还将获得4-5个位于天津、重庆等地的保障房项目(前两个月已经获得两个项目，总合同金额在20亿港币)，平均合同规模达到14亿港币。此外，2011年香港政府超过580亿港币(同比增长17%)的激进的基建投资预算也为中国建筑国际注入了新的动力。

　　公司将在3月18日(周五)下午两点披露2010年报。

　　估值

　　我们对中国建筑国际维持买入评级，将按照调整后的现金流折现模型(加权平均资金成本为13%、永续增长率3%)和以18倍12年预期市盈率得出的目标价7.80港币和10.90港币进行平均，我们最终对中国建筑国际维持9.37港币的目标价。