申万香港：降雨润食品至中性评级

申银万国（香港）

　　央视昨天播出了名为"健美猪"的电视节目，其中揭露了双汇发展的子公司河南济源收购用瘦肉精饲养的生猪。同时有报道农业部已经派出了督查组来督导当地生猪的生产。

　　从一些行业信息来源我们了解河南农民大范围使用瘦肉精来饲养生猪。通常他们在生猪屠宰前一个月停止使用，这样可以确保瘦肉精不会被检测出来。我们担心的是政府会彻查此次事件，这样风波会扩散成为行业性灾难，堪比 2008 年中国乳业的三聚氰胺事件。在刚结束的两会上，温总理和其他政府官员决心提高食品安全等级，我们觉得此次事件会成为导火线。

　　我们觉得基于此前雨润瘦肉精事件，此事件对股价的心理冲击巨大。在 2009 年 4 月，当地媒体报道雨润安徽工厂生产的高温肉产品含有瘦肉精。雨润公司股价在三个交易日内跌幅达 12%。

　　幸运的是，管理层行动迅速并与媒体积极沟通。另外所有被污染产品被悉数召回，未流入消费者口中。然而这次我们觉得与雨润 2009 年情形相比，双汇这次麻烦更大，因为根据电视内容，管理层对受污染猪肉采取欢迎态度。

　　所以我们觉得猪肉加工商的股价短线应该有一个大的调整。至于雨润，公司股价还受到2011 年可能的批股困扰。我们下降公司评级从"增持"为"中性"。我们暂维持 2010/11/12每股 1.4/1.81/2.21 港元的盈利预测。由于我们觉得市场会重估整个板块，我们的新目标价定为 28 港币，对应雨润 2011 财年 10 倍上游业务价值和 25 倍下游业务价值。