申万香港：银行业环比息差上升可能超预期

　　申银万国（香港）

　　银行板块年报业绩前瞻：在港上市的中资商业银行将于 3 月份最后两周披露2010 年年度业绩，我们预计大银行的净利润增长应该和市场预期的一致，但从结构上讲，我们认为大概率的是信贷成本高于预期，息差上升高于预期。中小银行的净利润增长将会高于市场一致预期，原因主要是息差上升的幅度较大。我们预计诸如招商银行和民生银行之类的银行，四季度息差环比上升可能超过 15 个基点。

　　2 月信贷资料回顾：2 月新增信贷 5356 亿元，和市场预期一致。根据 16%的货币供应量增长目标，我们估计全年的新增信贷在 7 万亿至 7.5 万亿之间，四个季度的信贷分别占 30%，30%，20%和 20%。年初至今，央行通过对中小银行实行差别准备金率控制信贷，从前两个月新增信贷的情况来看，措施有效。市场整体的信贷资源紧张，我们发现票据贴现的量一再下降。

　　我们维持行业看好的评级，强劲的 2010 年年报和 2011 年 1 季报是股价表现的催化剂。从价值角度来看，我们推荐中国银行。从年报超预期的可能性来看，我们推荐建设银行，招商银行和民生银行。投资银行股的风险还是在于息差，我们知道在过去的数次加息中，银行的息差还在扩大，息差扩得越大，市场对于利率自由化的担忧也就越大。我们认为利率自由化为时尚早，更大概率的是央行未来的加息中存款利率加的比贷款多。

　　个股选择：我们上调民生银行评级由中性至增持。民生银行表现一直较弱，主要原因在于市场对于公司资本不足的担忧。我们预计民生银行今年的贷款增速只会略高于行业平均，但贷款的结构会继续发生明显的变化，商贷通占比 20%以上。我们估计全年息差仍能上升 20 个基点，2010 年和 2011 年的净利润增长分别为 40%和 38%。我们上调目标价由 7.1 港元至 9 港元，上调评级至增持。