中国买兴不足 铜价或将继续回调

　　卓桂秋

　　在中国及周边库存高企、传统需求旺季并未如期而至的压力下，市场炒作中国需求信心松动，伦铜从10000美元/吨的高点回落。考虑到中国进口需求的减弱和亚太铜库存的高企，笔者认为，中国及周边地区精铜供应充足但旺季需求不振，伦铜可能回到2010年大涨的起点。

　　首先，中国精铜生产中进口铜精矿依存度曾出现大幅下降。2010年2~12月中国矿产精铜量（即国产与进口铜精矿生产的精铜量）稳定在22万~26万吨之间，但利用进口铜精矿冶炼精铜的比重，或称为“精铜生产中进口铜精矿依存度”，却从2月的70%降至12月的58%，11月更低至50%。这说明国内矿产铜（即国产铜精矿生产的精铜）产量的增加抵补了进口矿产铜（即进口铜精矿生产的精铜）产量的减少。

　　其次，伦敦铜价格相对沪铜的领先使得进口铜精矿冶炼亏损加大。根据当前国际铜精矿定价模式，当2010年12月初伦铜跃升至9000美元/吨上方运行后，对应计算得到的沪铜均价为75354元/吨，而沪铜现货实际均价为67572元/吨，二者价差扩大至7782元/吨，较前期伦铜在7500~8000美元/吨时扩大6662元/吨。这意味着，沪铜在伦铜登上9000美元/吨后的“滞涨”表现使得以进口铜精矿生产精铜的亏损扩大。尽管2011年铜精矿TC（加工费）跳涨，但若铜价外强内弱持续，中国铜精矿买家积极性恐将受挫，未来月份铜精矿进口需求受抑。

　　再者，中国前期过剩的进口铜精矿可为铜市输送供应。尽管2010年铜精矿进口增速放缓，但铜精矿年度进口量为2002年以来最高，约647万吨。而与此形成鲜明反差的是，2010年中国精铜生产中的铜精矿进口依存度却大幅下降。这就产生一个问题，进口而未用于冶炼的铜精矿去了哪里？笔者猜测这些“剩余的”铜精矿可能掌握在贸易商手中。

　　运用精铜生产模型进行估算，2010年这些过剩铜精矿可以生产精铜（或称为潜在精铜产量）约41万吨。而2009年4月至2010年12月，进口铜精矿一直处于过剩状态，这些过剩的进口铜精矿的潜在精铜产量累计近65万吨，相当于2010年2~3个月的精铜进口量。这就是说，若冶炼厂与贸易商谈妥价格，且国内冶炼厂愿意生产的话，即使未来2~3个月内中国不进口精铜，国内精铜供应也会有保证，而这2~3个月正好对应中国的传统需求旺季。

　　此外，中国地区及LME韩国仓库铜库存高企，也可能给铜市施加过剩压力。目前，上期所库存接近16万吨，有消息称上海保税仓库铜库存接近70万吨，这里加上潜在的精铜产量65万吨，可以认为，至少在未来2~3个月内，中国地区精铜供应相当充足。另外，年初以来囤积在中国外围的LME亚洲仓库尤其是韩国仓库铜库存增加迅猛，1月14日~3月14日间增长106%至10.2万吨。

　　以铜精矿TC、伦铜价格和人民币对美元汇率为参数，通过对以进口铜精矿冶炼精铜的精铜价格的模拟计算，估算出中国买家愿意承受的价格范围，同时考虑去年外盘资金做多铜市的入场价位，笔者认为2011年伦铜底线在8000美元/吨附近，而沪铜则在62500元/吨左右。

　　（作者为五矿期货分析师）