刘晓忠：日本地震或令中国货币紧缩预期强化

　　刘晓忠

　　尽管受日本央行持续流动性注入，使日本股市周三出现明显反弹行情，但全球经济滞胀的风险概率正在上升。

　　我们认为，单纯从中日贸易结构看，目前中国对日本的出口为出口总额的8%，进口占中国进口总额的13%，似乎对中国经济的影响并不大。然而，由于日本受灾最严峻的地区，恰恰为日本半导体、汽车零部件、平板电视等的主要生产基地，且为日本出口中国的主要产品。因此，一旦受日本电力供应缺口致使这些产能未能及时好转，同时替代性产能无法有效满足中国需求下，将导致中国相关贸易部门供应链断裂，从而影响到中国加工贸易出口。毕竟，目前中国贸易顺差主要由占一半以上的加工贸易部门贡献，而加工贸易部门的风险敞口将引发中国经济的下行风险。

　　地震给日本经济带来的产能破坏，短期可能会致使国际大宗商品价格走低，但随着日本灾后重建的布局，日本市场对国际大宗商品的需求，无疑或将助推国际大宗商品价格上涨。以铁矿石为例，日本地震使全球铁矿石价格下跌14%左右，但这更多受市场恐慌情绪之影响，鉴于目前越来越多信息显示，地震可能仅影响大约2200万吨铁矿石需求，相对全球每年10亿吨的交易量而言市场无疑显得有些反应过度。而且随着日本灾后重建增加对钢铁的新需求，未来不排除铁矿石受日本重建需求上升而出现持续上涨行情。

　　同时，日本国内对核安全担忧和石化能源的气候变暖担忧，或将使日本提高可再生能源在其能源结构中比重。但在可再生能源大规模使用前，日本仍需加大化石能源进口满足用电需求，而日本核危机对全球产生的核安全反思，可能也会使其他国家也暂时性地增加石化能源的需求，策略性缓解国民的核安全风险。因此，从短中期看，日本等核能安全敏感度较高的国家将提高对石油天然气等进口，而为国际能源等大宗商品价格上涨提供动力。这将增加中国的通胀压力。

　　当前，正规金融市场流动性紧俏和部分银行存贷比超标、吸储压力大等现象，反映中国金融脱媒现象相当突出。若考虑金融脱媒给货币供应量等带来的明显外部性看，当前通胀压力存在强化之态势。其二，当前楼市限购令、限价令等调控加码，使房市吸附流动性的容量下降，在储蓄负利率下，这些从房市撤出的资金很难为银行系统吸收，而更可能继续以金融脱媒的形式潜伏下来寻找投资机会。

　　3月15日，央票利率上涨并超越3%的存款利率、部分银行高息揽储以及同日6个月财政定存中标利率达6.23%，可权作政府备战货币紧缩应对通胀压力的信号。央行行长周小川(专栏)在记者招待会上表示防通胀主要倾向于利率政策，更增加了加息等政策可能会走向台前的可能。当然，国际大宗商品价格等一旦受日本重建、中东北非局势影响而出现持续上涨，汇率政策也将成为防通胀手段的必选项之一。