房地产：保障房突破产能和成本约束 布局产业链

　　■中信建投 吴启权

　　我们从产能利用、利润恢复以及中周期投资角度将周期复辟分为三个阶段：第一阶段是产能利用率的上升，即周期行业步入景气阶段的投资布局；第二阶段是从产能利用率向行业利润好转，这是周期复辟的实质；第三阶段即产能和利润恢复之后的增量问题，即投资。投资是中周期启动的根本，而最确定的是保障房投资，因而，从这一角度看，保障房建设将有助于周期行业突破产能利用和成本的约束，有力地支撑“周期复辟”行情。

　　保障房建设将有效对冲商品房投资增速下滑的风险：２０１０年４月１７日以来三次房地产调控致使房地产景气显著下滑，但１０００万套保障房同比增长７２．４％，占２０１０年新开工面积的１４．７％，投资总额约１．３５万亿元，约占２０１０年房地产投资额的２８％，其中增加的４２０万套住房的投资额占２０１０年房地产投资额的１１．７６％，２０１１年房地产投资同比增速为２５．２％，保障房建设将有效对冲商品房投资增速下滑的风险。

　　建筑地产产业链：根据投入产出表的前向效应我们构建了以建筑地产业为中心的产业链，涵括了主要的产业链：非金属矿采选业产业链、煤炭开采及洗选产业链、石油天然气开采产业链、黑色金属矿采选产业链、有色金属矿采选产业链，以产业链为基础，我们分析保障房对产业链上行业的产出、收入、利润影响，并以此为行业配置的依据。

　　保障房建设对产业链总量影响：总量看，１．３５万亿保障房投资将为非金属制品、黑色金属矿选、黑色金属冶炼加工、有色金属矿选、木材加工、石油加工等行业产品带来的销售收入分别占２０１０年销售收入的２５％、２４％、１５％、１４％、１３％、１２％，如果按照２０１０年行业的销售利润率计算，保障房建设能够为行业带来显著利润贡献。

　　产业链及产业链外的投资布局：非金属制品业上市公司因保障房投资带来的ＥＰＳ最显著，约０．１５元，其后是黑色金属开采业０．１４元、煤炭开采业０．１２元。根据保障房为行业带来的ＥＰＳ贡献大小，我们建议沿着产业链的布局式投资为“非金属制品（水泥、玻璃等）→煤炭→钢铁（偏上游铁矿石）→有色→金属制品→电气机械、专用设备”。产业链之外，家电和家具行业也将显著受益，我们测算，在保障房对冲商品房投资下滑风险下，冰箱和洗衣机的需求量将维持在２０％甚至以上的较高增速。