中国旺旺毛利率压力不改长期稳定增长

辉立证券 王兵

　　2010年盈利增长低于预期。2010年中国旺旺营业收入按年增长31.17%，超出我们的预期。但净利润按年增长14.65%，明显低于我们及市场的预期。

　　毛利率压力可控，费用率持续改善。中国旺旺2010 年整体毛利率同比下降2.9 个百分点至37.6%。2011年旺旺将主要透过提价、推出新产品和改善包装来缓解原材料成本上涨带来的毛利率压力。经营开支费用率持续改善凸现高效运营管理体系。

　　产品组合全线稳定增长。2010年，占总销售额28.03%的米果收益同比增长34.42%；占总销售47.54%的乳品和饮料收益同比增长33.77%；占总销售23.66%的休闲食品收益同比增长21.98%。管理层预期2011年休闲食品和米果的收益同比增长25%，而乳品和饮料收益同比增长30%。

　　盈利持续稳定增长是关键看点。我们预计FY11-13，中国旺旺的营业收入将分别按年增长27.42%、28.65%、25.05%，年复合增长率为27.03%。我们预计FY11-13，中国旺旺的净利润将别按年增长31.32%、33.31%、26.29%，年复合增长率为30.27%。

　　“持有”评级。我们继续看好中国旺旺持续稳定的业绩增长前景，结合港股上市同业的估值水准，重申12个月目标价7.40港币，对应20倍的2012年预测市盈率。