中银国际：下调创维数码至卖出评级

中银国际 胡文洲

　　我们将创维数码的评级由买入下调为卖出，目标价3.44港币(8.6 倍远期市盈率)，因为我们担心日本地震可能导致面板价格上升从而使利润率承压。考虑到未来几个月是销售淡季，我们认为，如果面板价格上涨，该电视生产企业很难将上升的成本传递给消费者。

　　支撑评级的要点

　　日本地震可能导致液晶电视面板供应短缺。面板价格可能止跌回升，高档液晶显示器面板价格已开始大幅上升也说明了这一点;

　　鉴于未来几个月是销售淡季，公司可能无法将面板成本的上升传递给消费者。目前，液晶成本分别占公司总销售收入和总成本的25%和35%。公司的面板大部分从LG 等韩国供货商手中进口，根据我们的分析，面板价格上涨5%将导致公司2012 年每股收益减少30%。

　　评级面临的主要风险

　　液晶电视面板价格上涨；

　　电视需求未能达到预期。

　　估值

　　我们将创维数码的评级下调为卖出，目标价3.44 港币。我们的目标价是基于8.61 倍2011-2012 财年市盈率(过去五年中的平均市盈率水平)。