震荡蓄势 等待转机

　　受到日本地震以及地震带来的核恐惧影响，上周两市大盘出现宽幅震荡。沪指K线组合呈现两阳三阴，全周跌幅不足1%，但振幅超过3%。盘中热点的加速轮动和地震带来的短线题材热点炒作，虽然给予了市场人气的支持，但也反映出了市场躁动的投资心态。我们认为，市场成交量的萎缩和热点持续性的不足，将制约大盘上升力度，市场短期有望转入震荡调整格局中。

　　上周五晚间，央行再度宣布上调存款准备金率0.5个百分点，这是央行年内第3次上调存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率升至20.0%的历史高位。从此次政策调整来看，符合央行自去年12月份以来形成的货币政策调控方向，即通过数量货币工具有效调控市场流动性，并缓解市场通胀预期，属于常规调控，符合市场预期，其政策边际效应已经减弱，不会对股市产生过大影响。

　　需要重点关注的是对未来宏观政策变化的判断。目前我国经济下行风险开始显现，虽然2月份CPI同比增长4.9%，并未出现显著回落，但随着涨价因素的逐步减弱，一季度或二季度初CPI出现全年高点的趋势判断依然明确，预计进入2011年二季度后，CPI的上涨将进入可控范围内。

　　随着通胀预期压力的缓解，我国经济运行中的中短期矛盾有望出现转化。从已公布的数据来看，PMI持续回落创近6个月的新低，2月份出口贸易出现逆差，反映出国内经济增速回落的矛盾正在逐步加大，前期政策紧缩的效果已逐步反映到经济运行的实体面当中，并导致经济实际增长率可能低于市场预期。加上日本大地震及核泄漏危机加大了国际和国内经济环境的不确定性，因此，除上调存款准备金率外，短期进一步出台紧缩政策的可能性不大。

　　一旦经济运行环境中最为突出的短期矛盾——通胀预期减弱后，对经济运行调控有可能在未来3个月内完成由单一的“防通胀”向“稳增长、稳通胀”并行的方向转变。二季度存在的加息机会将有可能成为宏观政策调控的拐点，“政策拐点决定市场拐点”这一判断逻辑的前提有望逐步实现。

　　就市场表现来看，上周A股市场走势明显受到外部突发事件的影响，尤其周二的大幅下跌具有明显的恐慌因素，事件影响的不确定性导致市场避险情绪显著增加，在短期外部不利因素暂时难以消除的状况下，适当规避风险应属正常，但这种短期行为所反映出的过度迹象显然与决定市场长期走向的内在因素出现了偏差。

　　目前部分权重指标股已基本跌回前期反弹的起点位置，其自身估值修复动力依然存在，在市场风险集中释放后，估值因素将促使大盘有效封杀下跌空间，并有利于估值修复行情的展开。突发事件对市场短期的波动影响难以改变大盘整体运行趋势，随着时间的推移，大盘有望在以震荡调整方式消化不确定因素后止跌企稳，回归到原有的运行趋势中去。

　　综合来看，我们认为市场受突发事件影响的短期调整正在进入尾声，本周大盘将会选择出一个明确的中线趋势方向，央行上调存款准备金率对市场影响的边际递减效应将有利于大盘加快震荡调整节奏，预计大盘震荡整理后再度上涨的机会较大。