国元香港：珠江船务客货业务稳定增长

国元证券（香港） 毛力

　　2010 年盈利1.369 亿港元，同比增长18%：截止2010 年12 月31 日，珠江船务2010 年全年实现收入11.07 亿港元，同比增长20.3%，股东应占盈利1.369 亿港元，同比增长18%，每股盈利15.21 港仙，末期派息4港仙。公司收入增长主要航运需求总体回升带来集装箱支线运输及装卸量的增长，而且受益珠江客运并表后带来的6670 万港元的盈利贡献。在2010 年6 月完成收购公司珠江客运后，公司代理的航线已增加至22条，代理的粤港航线的市场占有率达到90.8%，同比上升2.6 个百分比，同时港澳航线市场占有率也提升到31.9%，同比增长5.5 个百分比。

　　预期2011 年货运量保持双位数增长：继联手招商局国际后，通过与中远集装箱的深入合作，公司旗下珠海西域已与中远集装箱签订支线运输服务协议，现时公司提供给客户的国际航线选择将由近洋及中东为主，逐步转变为由近及远，覆盖欧、美、亚、非、澳五大澳，特别是澳洲航线。因为集装箱航运市场的季节周期性，一般在3 季度将恢复上升。通过与招商局国际及中远集装箱，预期公司2011 年整体货运业务量（驳船运输、码头装卸量及集装箱支线运输等）将保持双位数的增长，全年货运收入增长在10%以上。

　　未来母公司整体上市：目前母公司珠江船务集团旗下资产主要有油品供应、船舶修造、船舶管理及码头资产，未来母公司将借助上市公司平台，将核心资产注入以完成整体上市。

　　一贯稳定的高派息：近三年公司一直保持稳定的高派息，公司股息支付率保持在40%左右，2010 年公司全年派息6 港仙，息率 3.4%，要明显高出恒生中企指数平均息率2.66%的水平。

　　　目标价2.43 港元，维持买入评级：我们维持公司目标价2.43 港元不变，目标价相当于2011 年和2012 年每股盈利的14.5 倍和12.8 倍，目标价较现价有39.6%的上升空间，维持买入评级。