国泰君安：上调腾讯目标价至226港元

国泰君安国际 李准

　　腾讯控股公告基本符合预期的2010年业绩，收入增长57.9%，利润增长56.2%。在4季度较弱的季节里，游戏收入录得同比增长79.2%，主要是地下城与勇士、穿越火线、及一款网页游戏贡献。互联网增值与移动增值的付费用户数在4季度环比下降主因360事件影响且移动增值政策变动。毛利率4季度环比下降主因在线游戏的分成成本上升及广告业务的代理费及搜索分成成本上升。

　　由于游戏储备较强，在线游戏应仍可取得强劲增长。然而，社交网络应该是公司的长期增长动力。而且，2011年一系列的投资活动将推动社交网络和电子商务的发展，并将长期积极提升公司的业务组合。2011年公司暂不会对朋友、微博及电子商务进行货币化。

　　我们轻微下调2011-12年盈利预测，主因社区增值用户数的下调及加大研发投资而导致的经营利润率的下调。2010-13年每股收益预计复合增长25.3%。

　　重申买入评级，并上调目标价至226.0港元，主因1）盈利预见度较高，2）长期看有大量的增长机会。