国浩资本：阜丰集团估值吸引 重申买入评级

国浩资本 江智能

　　事件:阜丰公布2010年纯利按年增长4.1%至9.66亿元人民币，较本行预测低6%。

　　2010年，营业额按年增长38.5%至64亿元人民币。由于原材料价格飙升以及竞争加剧，毛利率从2009年的30.2%下降至2010年的24.4%。纯利按年增长4.1%至9.66亿元人民币。每股盈利按年增长3.3%至0.58元人民币。公司建议派发末期股息每股0.15元，全年股息派发比率为22.5%。

　　味精分部营业额按年增长35.7%至57亿元人民币。2010年味精分部毛利率从2009年的29.6%下降至22.7%。分部经营利润率从2009年的22.1%下降至16.1%。

　　至于2011年味精分部的前景，管理层预计增长将主要来自于销售量扩张，因为20万吨味精产能的东北工厂将于2011年中开始投产。管理层预计现行毛利率水平将在2011年持续，低于之前25%的指引。

　　黄原胶分部营业额按年飙升67.0%至6.82亿元人民币。尽管平均销售价格不断下行，毛利率从2009年的36.5%上升至2010年的38.8%。分部经营利润率从2009年的33.3%略降至32.2%。

　　2011年，本行预期黄原胶销量将快速增长，因为拥有1.2万吨产能的新生产线已经启用。作为价格制定者，公司预计2011年平均销售价格将保持平稳甚至有所上升。

　　公司推出的新产品苏氨酸市场反应良好。公司计划未来3年内将苏氨酸年产能扩充至10万吨。目前，全球苏氨酸产能约27万吨，大部分位于发达国家。本行预计苏氨酸将成为公司有一个主要产品。

　　由于管理层指引转趋保守，本行将2011年至2012年每股盈利预测下调至0.627元人民币及0.778元人民币，本行预计2013年每股盈利为0.890元人民币，这意味2010年至2012年著每股盈利年复合增长率达15%。

　　阜丰股价由2010年11月08日的交易时段高位8.59元已经下跌39%，现价相当于7.0倍2011年市盈率，5.7倍2012年市盈率，本行认为估值吸引。

　　重申买入评级，目标价5.96元，相当于8倍2011年市盈率。