多因素困扰股指上下两难

　　王凡

　　周一沪深股指窄幅波动，收盘时日K线再度收出带较长上下影线的小阴线，近几个交易日呈现出波动区间日益收敛的迹象。我们认为，目前外围市场仍不明朗，国内在上周末上调存款准备金率后将进入政策观察期，市场或将陷入上下两难的境地，待各方面因素完全明朗后再进行方向性选择。

　　政策已进入观察期

　　央行宣布从2011年3月25日起再度上调存款准备金率0.5个百分点。我们认为，此次上调存款准备金率主要是受两个因素影响。

　　第一，2月份CPI（消费者价格指数）超出预期，未来通胀压力仍然很大。刚刚结束的全国“两会”上，管理层一再强调抑制通货膨胀是今年宏观调控的重要任务。而日本地震和北非紧张局势导致近期多种商品价格出现上涨，3月份通胀率或将维持高位运行格局。

　　第二，一年期央票利率上升使市场加息预期再起，但日本地震后其央行释放了巨大的流动性，如果人民币选择在此刻加息，无疑会加大人民币升值的压力，所以上调存款准备金率无疑是最为谨慎、适时的做法。相对加息，存款准备金率只对资金面有一定影响，对实体经济只有间接的影响。因此，提高存款准备金率短期内对资本市场影响非常有限。从周一盘面来看，市场对此利空反应也较为平淡。

　　我们预计，在上调存款准备金率之后，市场将进入一段时间的政策观察期，下一个加息的敏感窗口将后延至4月中旬公布一季度宏观经济数据之时。虽然3月也不排除央行再次动用存款准备金率或利率调控手段的可能，但其可能性已经较小，且对于市场的影响已经没有决定性意义，未来需要关注的是接下去调控的节奏。预计在此期间，市场将继续维持横盘波动的局面。

　　业绩扰动因素纷繁

　　目前年报披露已经过半，而季报披露即将开始，业绩因素将逐步重新成为市场关注的焦点。而从目前状况来看，对上市公司总体盈利及不同行业、板块业绩产生影响的扰动因素较多，使得未来市场存在较大不确定性。

　　一方面，当前北非紧张局势进一步升级，利比亚原油出口陷入停滞，国际油价出现震荡上扬的行情，国内成品油调价窗口日益逼近。这在刺激石化双雄屡屡表现的同时，却对其他下游公司业绩形成一定制约。这可能导致指数平稳运行，但部分中小盘个股出现大幅调整，这也是最近应高度警惕的风险。

　　另一方面，钢铁、铜等产品当前库存已经超过历史最高水平，如果下游需求低于预期，高库存将对未来产出构成负面影响。从历史数据来看，一般是在3月开始去库存。根据我们对相关产品库存数据的最新跟踪，螺纹钢3月4日库存达到最高，11日已开始下降。我们认为未来应持续关注去库存的持续性和速度，也就是说库存的减少究竟是由于真正的下游需求的提高，还是厂商受到日本地震后的主动停产，这仍有待未来观察确定。根据一季度业绩预期，可关注低估值的安全边际型和高估值的景气驱动型两类行业，前者如银行、煤炭板块，后者如钢铁、机械板块。

　　波动收敛上下两难

　　技术形态上来看，上证综指在今年1月下旬自3月初一度构筑了一个明显的上升通道，但受日本地震等突发因素因素影响，该通道下轨在上周被有效击穿，市场近期的多次反弹都明显受制于该通道下轨的反压。不过，在市场极度恐慌的调整过程中，下档30日、60日均线和半年线亦显示出较强的支撑力度，指数在部分权重股的护盘之下呈现出横盘震荡的格局，且近几个交易日波动区间日益收敛，日K线上连续收出带较长上下影线而实体部分较短的小阴线。同时，量能逐日萎缩，显示市场抛压有所减轻，但买盘力量亦明显不足。

　　在外围市场尚不明朗，国内调控政策进入观察期的背景下，我们预计市场短期将陷入上下两难横盘波动的状态，未来方向性选择的时点将延迟到4月中旬前后。

　　（作者单位：东海证券）