华泰金融：长兴国际未来增长动力充足

华泰金融

　　截至2010年12月31日，长兴国际营业收入同比增长46.7%%至6亿元人民币，录得纯利1.53亿元人民币，同比增长45.8%，净利润率为25.5%，与上一年持平，每股收益0.23元人民币，盈利基本符合市场预期。

　　毛利率上涨。公司的毛利率由2009年的60.4%%上升至2010年的64.2%。上升的主要原因是公司通过优化供应链以控制成本，另一方面，公司提高了自营店的数量。

　　产品价量齐升。公司对于产品的定位是中高端男装，因此公司可以通过提价转移原材料、租金和人工成本的上涨。2010年公司旗下两个品牌迪莱和铁狮丹顿的服饰产品于自营店的平均售价分别上升了14.4%和12.8%。管理层表示今年仍会保持产品价量的双位数增长。

　　加快扩张速度。截止至2010年，公司的零售店增加了67家达总数325家，管理层表示过去两年对于扩张计划的前期准备工作已完成，今年将加快开店步伐。预计全年新增152家零售店，其中59家为自营店，93家为经销商加盟店。

　　订单增长强劲。公司于2010年8月份举行的春夏季订货会，销售订单金额同比上涨了60%，2011年2月份的秋冬季订货会的销售订单金额同比增长47%。强劲的订单为公司的快速增长提供了有力的支持。

　　维持较高的同店销售增长。公司2010年迪莱和铁狮丹顿的同店销售增长分别为33.6%和28.4%。今年一季度的同店销售增长与上一年相若，管理层表示今年将维持在25%-30%的水平。

　　估值与建议。我们预计2010-2012年的净利润的复合增长率达21%。我们给予公司买入评级，12个月目标价为5港元，相当于2011、2012年19.2倍和16.7倍市盈率，相比目前股价仍有30%的上升空间。