国都香港：龙湖地产业绩优于预期 确认买入

国都证券（香港）有限公司

　　龙湖地产(0960)2010年业绩优于预期，核心盈利增长59.9%至25.7亿人民币，较我们预测高10%。 业绩理想是因为入账平均价格较预期高，达8,109人民币/平方米(不计算限价房项目大方居的话平均售价更达9,368人民币/平方米)，带动毛利率增加4.5个百份点至33.8%。另一个亮点是有效控制成本，销售及行政费用支出总和是7.61亿人民币仅较去年微升5%。

　　公司今年合约销售目标是增长20%至400亿人民币，在今年头两个月合约销售有73亿人民币，完成率达18%，优于同业平均数。我们有信心公司可完成销售目标，因为：1)今年可售房源超过600亿人民币，只要去化率达65%，便可完成销售目标；2)公司今年会进入三个新城市/省份展开销售，使覆盖的城市数目增加至13个；3)龙湖在二线城市的高端产品如别墅深受市场认可，去年在无锡、常州和青岛市场录得佳绩，有利销售。

　　龙湖现价较2011年底每股资产净值(NAV)14.5元折让17%，由于盈利锁定率非常高及财政稳健(净负债比率仅43.6%)，折让幅度较少是合理。目标价保持不变14.5元，相当于2011年15倍预期市盈率，重申“买入”评级。