中银国际：哈动力未来业务扩张或面临困难

中银国际 姚圣

　　哈动力(1133.HK/港币9.02, 未有评级)公告2010 年每股收益增长68%-69%，净利润上升至10.24 亿人民币。主要得益于产品组合微调及成本控制措施，总体毛利率亦由12.8%上升至14.4%。剔除2.54 亿人民币的一次性收益(包含一家房地产子公司及衍生金融工具的处置收益)，净利润仅增长35%。

　　公司 2010 年的新订单额同比增长1.7%至420 亿人民币。火电、水电及工程服务订单量下滑14%-15%，但核电新订单额达到110 亿人民币，较2009 年有较大上升。公司目前约有1,000亿人民币的订单在手，其中46%为火电、18%为核电、13%为水电，其余则来自电力工程。全部订单中约有37%为出口订单。在2013 年交货量大幅上升之前，公司核能业务对营业收入的贡献可能并不显著。在AP1000 常规岛发电机组市场，公司所占份额超过70%。我们相信，近期日本的核事故尽管对公司目前的盈利不会产生显著影响，但可能会导致核电订单生产及交付速度下降。在火电方面，由于竞争的加速导致销售均价疲软，公司预测新订单将延续增长乏力的趋势，甚至出现下降；毛利率亦将面临压力。另一方面，公司预测在未来2 至3 年内将出台有关水电的新政策，为“十二五”期间中国100 兆瓦新水电站的建设提供支持。我们认为，水电催化剂可能在近期内不会为公司带来增长。

　　目前股价相当于 12 倍2011 年市盈率，同业平均水平为16-19倍。