申万香港：中国电信2010年业绩符合预期

申银万国（香港）

　　中国电信（728 HK）公布了 2010 年业绩，大致符合我们预期。2010 年 EPS为 0.189 元，收入 2.199 亿元人民币。收入同比增长 5.01%，低于市场预期的 6.0%；净利润同比增长 9.47%，高于市场预期的 8.91%。

　　中国电信 2011 年资本开支预算由上一年的 430 亿元人民币，上升 16.2%至500 亿。上月，中国电信正式启动为期三年的"宽带中国，光网城市"工程，加速其光纤接入进程。我们认为，今年资本开支上升主要由宽带建设投资所致。中兴通讯（763 HK）已被列入中国电信首批宽带设备供应商，将收益于其光纤接入工程。维持中兴通讯买入评级。

　　来自母公司的 230 亿无线网络资本投资将基本用于网络优化。这验证了我们之前的判断，认为今年运营商无线网络投资的重点将在于网络优化。运营商的投资需求将极大支撑京信通信（2342HK）（中国领先无线网络优化设备供应商）的收入增长。重申京信通信买入评级。

　　谨慎看待中国电信 3G 业务，尽管 3G 用户数在 2010 年增长三倍至 1229 万。我们认为，中国电信的 3G 业务仍处于规模扩张阶段，3G 用户质量低，收入贡献有限。并且，同中国移动一样，中国电信也面临着 3G 终端缺乏的问题。

　　光纤接入工程的确能使得中国电信拥有更多的宽带用户，但是此项目将产生巨额的折旧费用，有可能会因此抵消新增用户的收入。宽带用户 ARPU 值逐年降低趋势未来不减。考虑到盈利能力的不确定性和其落后的 3G 业务，我们维持对中国电信的中性评级。2011/12 盈利预测分别为 0.24 和 0.28元人民币。目标价港币 3.93。