交银国际：中国财险承保盈利大增

交银国际 李文兵

　　公司2010 年实现净利润52 亿元，同比增长193%，超预期。中国财险2010 年实现净利润53 亿元，同比增长193%，超越我们之前预计的39 亿元30%，主要是费用率的改善超出了我们的预计，公司2010 年底净资产246 亿元，同比增长14.1%，低于我们的预计3.1%.。

　　承保盈利的改善是利润增长的主要动力。中国财险2010 年业绩大幅增长的主要动力是承保盈利的改善，2009 年公司承保亏损20 亿元，今年公司承保实现利润27 亿元。公司税前盈利增长几乎全部来自于承保利润的改善。

　　车险承保利润占公司当年承保盈利的92.5%。公司承保利润的改善，车险是主要动力。2010 年公司车险承保盈利25 亿元，占据了当年公司承保盈利的92.5%。车险承保盈利的改善主要来自于综合成本率的改善，2010年公司车险综合成本率较2009 年下降了4%至97%，其中赔付优化贡献了1.3%，手续费优化贡献了2.2%，管理费率优化贡献率0.5%。除此之外企业险与意外伤害险的成本率的优化也使得这两个险种的承保亏损减小。

　　投资资产大幅增长37%，净投资收益率上升17 个BP 至3.14%，总投资收益率下降70个BP至4%。公司2010年底投资资产1450亿元，同比增长37%，超过我们之前做出的30%的预期，原因主要是保费的快速增长。投资收益方面，净投资收益率上升17 个BP 至3.14%，总投资收益率下降70 个BP 至4%，我们剔除浮盈对公司投资收益的影响，估算出公司实际投资收益率仅为2.4%左右。

　　　上调盈利预测，维持评级为长线买入，目标价HK$11。我们上调2011、2012 年EPS 至:0.75/0.81 元，由于我们担忧2012 年成本率上行，所以维持长线买入的投资评级，目标价HK$11,对应2011/2012 年PE 为12.5/11.5X,PB 为2.8/2.3X。