第一上海：广汽集团2011年面临销售压力

第一上海 陈晓霞、李航

　　广汽集团（2238，买入）：拟发A 股并购广汽长丰，2011 年面临销售压力

　　业绩符合预期

　　公司2010年业绩表现较理想，营业收入为598.48亿元人民币，同比增长19.09%。受惠于高毛利车型SUV及MPV的快速增长，公司毛利率从16.6%提高至17.2%；母公司所有者应占溢利为42.95亿元人民币，同比大增111.39%，体现出内部营运效率的提高，另外公司拟派发末期股息每股0.11元人民币。

　　雅阁、凯美瑞增长疲弱

　　公司45%的销量来自中高端品牌雅阁和凯美瑞，收入贡献高达40%以上，而第八代雅阁和第六代凯美瑞从上市时至今已有4-5年的时间，加上同类车型竞争激烈，导致这两款车去年销量增幅远低于轿车行业平均27.05%的水平。但好消息是今年年底至明年，凯美瑞和雅阁分别将进行换代，这两个日系经典车型已经深入人心，因此我们对其换代后的前景依然持乐观态度。

　　SUV及MPV快速增长

　　虽然公司在轿车方面表现不佳，但SUV及MPV却受惠于行业的高速增长，表现出色。公司在合并长丰以及吉奥后，将重点提升这两个车型的生产能力。

　　行业整合步伐加快

　　公司自通过私有化骏威汽车上市后，收购重组的步伐一直没有停止，包括广汽菲亚特、广汽长丰、浙江吉奥以及未来将与三菱组建的JV都将会提高公司的总体竞争水平，同时也能够丰富产品线，进一步扩大市场份额。

　　回归A股计划

　　公司将通过发行不超过4.7亿股A股去置换广汽长丰目标股东的股份，从而实现A股上市，并打开新的融资平台。

　　调低目标价至10.55港元﹐维持买入评级

　　由于2011年乘用车市场不会持续保持高增长，日本地震后，日系车也存在一定的生产和销售压力，且公司主力车型的效率缺乏强劲的增长动力，结合港股相关上市公司的12.3倍的平均市盈率，我们给予公司2011年10.5倍的市盈率，12个月目标价10.55港元，较现价9港元有17.3％的上升空间，维持买入评级。