中国联塑业绩符合预期 产能继续扩张

第一上海 陈晓霞

　　中国联塑（2128，买入）：业绩符合预期，产能继续扩张

　　2010年业绩符合预期

　　公司2010年收入增加44.9%至77.12亿元，净利润增加75.8%至11.32亿元。每股基本盈利为0.43元人民币，增长48.3%。收入增长主要来自价量齐升：总销量78.9万吨，增加39.4%；产品平均售价9320元/吨，提高3.5%。2010年毛利率上升3.6个百分点至26.4%。

　　产能继续扩大，行业地位持续提升

　　2010年底公司的产能为115万吨。公司计划2011年-2012年的资本开支分别为15亿元和10亿元，继续扩大生产规模，预计到2011-2012年底产能将分别达到152万吨和185万吨，增长32%和22%。规模效应降低了公司的采购成本及生产成本，丰富的产品线提升市场竞争能力。

　　渠道进一步扩大

　　华南市场占公司收入的 68.6%，西南、华中分别占8.9%和7.8%，华中、华东和华北的比例较低。中国塑料管道和管件的市场集中度还比较低，未来该市场还存在整合空间。目前公司拥有760个独立经销商，预计未来经销商的数量还能持续增加。

　　盈利预测

　　我们预计2011-2012年销售额分别为103亿元和130亿元，净利润为14.3亿元和18亿元，EPS分别为人民币0.48元和0.60元。未来业绩的风险主要来自塑料树脂价格的波动。

　　目标价7.86港元，维持买入评级

　　鉴于行业良好的市场空间和联塑的成长性，我们给予联塑2011年14倍的市盈率，目标价7.86港元，相当于2012年11.1倍的市盈率，较现价有16.1%的上升空间，维持买入评级。