小肥羊多品牌策略将有助提升市占率

第一上海 李雪晶

　　小肥羊（968,买入）：多品牌策略将有助提升市占率，调升评级至买入

　　公司公布2010 年业绩，符合市场预期，受惠于同店增速提升，收入增23%至19.25亿元人民币﹐利润增21%至1.87 亿元。期内供开33 家自营店和50 间加盟店，门店总数达480 间。尽管去年食材成本急升﹐餐饮毛利率仍稳中有升，当中公司更储备羊肉库存至今年10 月，舒缓食材成本压力。管理层今年将新开40 家店，并表示未来将以多品牌策略发展，渗透细分市场，以提升市占率。我们以22 倍市盈率计﹐得出目标价5.82 港元，调升为买入评级。2010 年业绩符合预期

　　公司早前公告2010 年业绩，收入增长22.7%至19.25 亿元人民币，利润增20.9%至1.87 亿元，拟派末期息每股6.9 港仙。公司全年新增33 家自营店(收购了7 家加盟店和新开26 家新店)，并关闭5 家店，使自营门店总数增至184 间，同期亦新增加50 间加盟店，全年供有296 家加盟店。

　　整体毛利率下降2.7个百分点，但餐饮毛利率提升0.5个百分点

　　去年整体毛利下降2.7个百分点，但主要是由于公司的食品销售增长较快，当中毛利率亦较餐饮低，因而拉低整体水平；尽管去年食材价格彪升，公司通过调整餐牌、推出高毛利率的产品(例如有机羊肉)及在去年第四季提价4-6%，餐饮的毛利率反而提升了0.5个百分点至67%。

　　营运费比下降2.6 个百分点，但预期今年将有所提升

　　受惠于公司有效的费用监控和规模效应续渐体现，人工成本和租金成本占收入均有所下降，费比分别下降1.4个百分点和1个百分点，但我们预期今年的营运成本将有所提升，市场普偏预期工资将有15%的升幅，而租金成本亦将有一定压力。

　　多品牌发展策略

　　公司计划今年开40家店，资本支出为1.93亿元。据管理层表示，公司有意推进“多品牌”策略，当中以不同品牌经营高端火锅、大众市场火锅店、和快餐式时尚火锅店，以三种不同业态渗透细分市场，提升市占率。

　　上调目标价至5.82 港元，买入评级

　　尽管去年食品价格平均上涨15%，而公司多项主要食材成本去年涨幅警人，但公司仍能保持餐饮利润率，显现公司有较佳的营运水平，而随着开店增家，规模效应更为显注，预期利润率水平将稳中有升。我们看好公司未来发展多品牌策略，渗透细分市场，以提升市占率。我们以2011 年22 倍市盈率计算得出新目标价5.82港元，较昨日收市价还有15.2%上升空间，我们调升评级为买入。