第一上海：新鑫矿业技改进程不及预期

第一上海

　　新鑫矿业（3833，买入）: 2010 年净利润同比增长54.3%，技改进程不及预期

　　2010 年收入净利润同比分别增长59.4%和54.3%

　　2010 年公司收入达人民币（下同）11.25 亿元，毛利达4.40 亿元，股东应占盈利为3.50亿元，EPS 为0.16 元。业绩增速因技改影响产量而略低于预期。董事会建议派发末期股息每股0.15 元，公司继续保持高派息率。

　　技改进程不及预期，调整公司金属产量预期

　　公司喀拉通克 7000 金属吨高冰镍冶炼技改项目2010 年已顺利完成，配套矿山采选技改扩至3400 吨/天项目较预期有所延迟，预期2011 年一季度完工并开始投产。哈密黄山铜镍矿新扩建4000 吨/日采、选矿工程已于2010 年6 月奠基动工，预期2011 年底建成。公司矿山和冶炼技改进程不及预期，对产量的不利影响亦高于预期，故调整2011-2013 年公司矿产镍金属量预期分别为6055 吨、7940 吨和12260 吨，矿产铜金属量分别达8536 吨、9857 吨和11462 吨。

　　铜、镍价格表现强劲，公司毛利率有望提升

　　目前铜价维持约 7 万元/吨水平，镍价一度突破21 万元/吨，看好铜镍价格全年走势，加之公司矿产金属量稳步提升，预期2011-2013 年公司毛利率分别升至48.0%、51.8%和56.1%。

　　或有资产收购可能，所得税率是盈利增幅的重要变量

　　2010 年底公司净现金仍达人民币约15 亿元，2011 年公司或有望整合收购新疆地区矿山资源。另所得税率是影响公司盈利预期的重要变量，2011 年公司将开始缴纳所得税，本报告盈利预测基于公司可享受15％优惠税率的判断。

　　维持买入评级，调降12 个月目标价至5.50 港元

　　鉴于公司技改进程对产量的影响大于预期，调整2011－2013 年EPS 预期为人民币0.31元、0.44 元和0.59 元，根据资源量价值分析和同行业估值水平，维持公司买入评级不变，调降公司12 个月目标价至5.50 港元。