湖南有色2011年业绩有望继续改善

第一上海

　　湖南有色（2626，买入）: 2010 年业绩如预期扭亏，2011 年业绩有望继续改善

　　2010 年收入增长19.7%，股东应占盈利1224 万元期内公司实现收入人民币（下同）215.9 亿元。期内股东应占盈利1224 万元，EPS 为0.003 元。业绩如预期扭亏，业务经营性财务表现符合预期，但公司计提减值拨备额度超预期。

　　2011 年钨精矿产量预期至少应有1000 吨增量

　　2010 年公司对外销售钨精矿5040 吨，同比增加29％，生产钨精矿约7800 吨。尽管钨、锑等小品种金属生产实行配额管理对产量增加带来不确定性，但考虑到新田岭（2010年投产）和远景钨业（2011 年投产）分别4000 吨和1500 吨的产能，预期2011 年公司钨精矿产量增幅应不低于1000 吨。

　　预期主要产品价格回升将助 2011 年毛利率提升至13.8%

　　2010 年公司毛利率如预期升至10.41％，当前钨精矿价格（含税，下同）升至约12.9万元/吨，氧化钨价格升至22.6 万元/吨，锑锭升至10.3 万元/吨。继续看好小金属的中期价格走势，料矿山业务2011 年毛利率将续升至30%以上，预期2011-2013 年公司毛利率持续改善，分别升至13.8％、14.2％和14.8％。

　　期内计提减值约 2.76 亿元，费用控制成为业绩改善关键

　　2010 年公司计提资产减值约2.7 亿元（主要为澳洲项目产生），计提应收账款减值拨备约6700 万元。经过2009 和2010 年的减值拨备，公司不良资产未来对损益表的影响应已基本消除。未来费用控制将成为业绩释放的关键，五矿入主对公司业务、人事、财务管理的改善效果仍待观察。

　　调整目标价至 3.68 港元，给予买入投资评级

　　预期公司 2011－2013 年EPS 预测为0.16 元、0.19 元和0.24 元，调整同期每股账面值为人民币1.32 元、1.47、1.65 元。预期公司业绩有望继续改善，若成本费用能有效控制，则业绩有望超预期改善。上调公司12 个月目标价至3.68 港元，给予买入投资评级。