海通国际：利邦2010年盈利超预期

海通国际

　　最新消息：高级男装零售商利邦2010年的全年业绩强劲，纯利激增90%至3.41亿元，较我们的估计高8%。同店销售增长高达21%，带动收入同比上升22%至20亿元，与我们的预期一致。毛利大增77%至16亿元，毛利率扩大3.6个百分点至77.2%。公司宣派末期股息每股0.10元，全年股息为每股0.15元，派息比率高达69%。

　　分析及评论：利邦在2010年上半年的收入急增20%后，下半年的增幅进一步加快至24%，毛利率高达78.3%。截至2010年底，零售店铺总数按年增加15%至451间，年内净增59间。香港及澳门、中国内地和台湾的收入分别增长25%、22%及15%，其中香港及澳门较高的同店销售增长主要受内地游客消费上升以及大中华地区的市场气氛好转带动奢侈品消费上升所致。利邦旗下的4个核心品牌于2010年均录得显著增长。利邦的执行力出色、店效提高，且经营杠杆增强，使利润率大幅改善。于2010年，毛利率由73.6%上升至77.2%，主要来自售价的提高、稳定的成本及缩短促销期。得益于经营开支的减少，经营利润率由15.9%大幅改善至21.4%，其中，销售及市场推广开支占收入比由42.2%下降至41%。由于盈利组合转向税率较低的地区，故实际税率下降，纯利率上升6个百分点至16.9%。财务状况增强，营运资金亦见改善。存货周转天数下降68天至320天，使现金周转天数缩短87天至295天。管理层表示未来将把存货周转天数维持于300天左右。盈利改善、资本开支稳定，以及存货周转天数减少，带动经营现金流入增加至5.13亿元。因此利邦的净负债减少至6,500万元，净负债比率由10%降至3%。我们继续给予利邦买入评级，并把目标价维持于9.52元。2011年公司将以稳健的步伐重点发展内地二、三及四线城市，其中在二线城市的店铺数目将会增加，而于三四线城市的覆盖率将会扩大。公司享有该等地区商场方给予的补贴，因此这些门店的运营成本相对较低，可在一定程度上缓解由通胀升温带来的租金及人工成本上升的压力，亦将有助保持资本开支稳定并提升经营利润率。利邦的管理能力卓越，旗下品牌均享有国际知名度，我们继续看好利邦未来的收入及盈利前景，预计未来利润率将进一步上升并录得双位数的同店销售增长。