中兴商业业绩下滑 三期促增长

　　中兴商业（000715）本周发布2010年年度报告，2010年公司实现营业收入24.43亿元，同比下降7.49％；实现利润总额0.87亿元，同比下降29.75%；实现净利润0.66亿元，同比下降27.63％；实现每股收益0.24元；利润分配预案为10派1元（含税）。

　　四季度净利润力挽狂澜

　　光大证券唐佳睿：2010年公司营业收入略低于我们预期的原因是去年四季度公司I-III期的收入水平单季同比仅增加13.02%，我们认为公司主楼近3个月的歇业对四季度销售仍有一定的影响，在坪效恢复方面仍需一定时期。此外，I-III期品牌调整也是收入略低于预期的一个原因。令人欣慰的是，四季度单季净利润同比增长60.65%，显示了公司I-III期开业后规模效应推动期间费用率下降明显，这亦为2011年业绩高增长奠定了一定基础。调整公司2011-2013年EPS预测为0.61元、0.79元、0.96元，给予六个月目标价18.30元，予“买入”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S0930510120009）

　　地区龙头增长潜力大

　　国泰君安 刘冰：公司2010年全年收入低于我们前期预测，主要由于2010年第四季度中兴商业大厦一到三期仍然呈现恢复性增长。从毛利率情况来看，公司四季度毛利率19.38%，稳步提升。公司在沈阳具有显著的龙头地位，辽宁地区高端消费的快速增长对于公司收入及利润将有拉动作用。且中兴商业大厦三期投入运营后整体面积扩大，基本没有培育期，公司收入将在2011年、2012年快速增长。预期公司2011-2012年EPS为0.62元、0.92元，目标价18.60元，予“增持”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S0880511010042）

　　主业清晰简单质地优良

　　长江证券代薇：由于三季度总店歇业装修，公司2010年全年业绩受到了较大影响。但从四季度单季数据来看，三期经营形势良好。除了中兴三期快速成熟带来的利润贡献增量外，我们认为，对于百货公司而言，自身商品结构调整和营销挖潜同样能够使得百货店的内生增长具有较大空间。预计公司2011-2012年EPS为0.61和0.73元，考虑到：1）中兴是一家主业清晰简单、质地优良的现金流公司，在当地商业地位突出；2）中兴三期项目将带来未来两年利润的快速增长，维持“推荐”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S0490510120004）

　　外延扩张有较大发挥空间

　　海通证券路颖：在公司股权关系理顺后，我们预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间，公司业绩在2011年大幅增长之后未来也有可持续增长的驱动力，并不排除有外延增长可能。综合预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.88元和1.03元，对应增速为187.01%、29.28%和16.59%，维持17.10元的目标价（按2011年业绩的25倍PE），予“买入”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S0850203100078）

　　三期相当于再造一个店

　　宏源证券陈旭：VIP收入是公司盈利稳定的重要保障，2010年会员实现消费10.6亿元，占销售总额的49.5%，而2009年全年VIP卡和金卡会员累计消费5.54亿元，占销售总额的23.7%。同时三期项目总建筑面积约9.2万平米，商业经营面积5.9万平米，相比一、二期项目6.6万平米的经营面积等同于再造一个百货店。我们中长期看好公司发展，预计2011-2012年EPS分别为0.61元和0.73元，维持“买入”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S1180511010002）

　　外延内涵双管齐下

　　申银万国 金泽斐：公司是沈阳经济圈内首屈一指的百货龙头，三期项目完工带来经营面积翻倍，2011年开始贡献收入将带来业绩强劲反转。我们预测公司2011-2013年EPS为0.62元、0.82元和1.05元，目前估值明显低于行业平均水平。考虑到沈阳经济圈提供的绝佳成长土壤，外延内涵双管齐下带来的业绩强劲反转，占据省内高端品牌商业制高点的竞争优势，丰富的供应商和客户双重核心资源，以及“一体两翼”战略打开的长远发展空间，维持“增持”投资评级，风险较低。

　　（作者执业证书编号：A0230206040421）

　　未来发展内外兼修

　　平安证券 聂秀欣：中兴商业大厦重新开业后的第四季度实现主营收入7.84亿元，仅次于一季度的8.06亿元。当季实现销售毛利率19.39%，销售净利率6.24%，均创年内最好水平；经营面积的扩大导致母公司坪效下降53.2%至1.68万元，营业收入要实现经营面积翻番式的增长仍需磨合期。而随着原二股东中信百货的彻底退出，困扰公司长期发展的束缚被打开，管理层可以将精力聚焦到企业的长期发展上来。维持2011-2013年EPS0.65元、0.85元、1.01元的预测，维持“强烈推荐”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S1060208050096）